信用債市場風險仍然頻發 到底如何才能盡量規避違約債券呢?

2020年即將收官。回首這一年，受疫情影響，信用債市場風險仍然頻發，令從業者“如履薄冰”。但與2019年明顯不同的是，2020年下半年違約進一步加劇，高評級國企債券違約余額處歷史高點。

經濟觀察報記者根據Wind統計，截至2020年12月18日，今年新增主體違約共計27家，累計164只債券發生實質性違約，債券違約累計金額超過1600億元。其中，國企違約余額由2019年的129.3億增至今年的518.97億，增幅達3倍。

另外，2020年以來，AAA評級債券的違約數量明顯激增。截至12月18日，根據Wind統計，自2014年債市首例違約開始，6年間超70只發行時主體評級為AAA的債券發生實質性違約。其中僅今年以來超過50只，占比超過70%。

從違約主體來看，不僅中小企業，個別大型國企也難逃流動性枯竭的危機，下半年大型國企爆雷增加，債券違約狀況進一步惡化。這令投資者們感到不安，到底如何才能盡量規避違約債券呢?

民企違約改善

進入2020年，中國債市仍不平靜。

3月6日，千億巨頭新華聯無力兌付10億中期票據;9月8日，坐擁2000億資產的天房集團資金鏈告急;此后，遼寧省最大的國企國產汽車巨頭華晨集團“爽約”10億元私募債，信用評級AAA的河南國企永煤突然爆雷，紫光集團繼方正集團之后也出現流動性危機。

2020年，信用債違約事件不僅沒有減少，而且違約主體評級高，因此對投資者信心沖擊更大。

據光大證券統計，自2018年的債券集中違約以來，民企債大量違約的趨勢今年來得到了明顯的改善。年初以來，全部新增違約人多數為民企，共計18家，但與去年同期34家違約民企相比有較大減少，同時違約債券余額也有較大降幅，今年以來民企違約余額603.74億元，同比下降45%。整體來看，今年民企違約情況有較大改善。

而今年信用債市場最為明顯的變化是，高評級國企債券違約余額處歷史高點。據統計，今年以來共有8家國企違約，與去年的7家并無太大差異，但違約余額由2019年的129.3億增加到今年的518.97億。

此外，數據顯示，違約主體所屬行業分散，無明顯行業特征。截至2020年12月18日，共有27家新增違約人，分布于綜合、汽車、建筑裝飾、公用事業、房地產、醫藥生物、通信、采掘、商業貿易、農林牧漁、機械設備、電子、傳媒這13個行業(按申萬一級分類)。

國盛證券分析表示，2020年多重因素加重了企業違約風險。一方面，新冠疫情的沖擊影響了企業經營現金流，使得企業償付短期債務壓力加大，投資者避險情緒上升，低質企業面臨再融資困難的困境。另一方面，下半年地方政府債務及隱性債務風險防范與管控愈加嚴格，地方財政吃緊狀況顯現，地方政府兜底協調能力及協調范圍邊際下降，盈利能力差且負債累累的大型國企開始逐步爆雷。雖然為了應對疫情沖擊，今年流動性相對寬松，信貸也處于擴張狀態，部分企業的流動性得以暫緩，但違約風險并沒有得到真正的解決。

此外，國盛證券稱，疫情沖擊下今年上半年貨幣政策大幅寬松，寬松的流動性使得部分企業的再融資能力得到提升，雖然經營性現金流不佳，但違約率較去年大幅下滑。但由于疫情過后地方財政吃緊帶來協調能力和兜底意愿下降，部分積弊已久的大型囯企開始岀現違約，所以總違約金額反而有所上升，尤其集中在下半年。其預計，在未來信用收縮的總體背景下，違約爆雷現象或將持續。

“國企+高評級”失效

而2020年信用債違約最大的特征是：“國企+高評級”的“免險”標簽失效，震驚市場，打破了債券市場對國企和高評級債券的信仰。

10月底，遼寧國資控股的華晨集團債券違約;11月10日，擁有“AAA”主體評級的永煤控股旗下債券“20永煤SCP003”10億元超短融宣告實質性違約;11月16日，擁有清華大學校企光環、由國家教育部直接控股的紫光集團有限公司一筆規模為13億元的私募債也發生實質性違約。

另據了解，自2015年天威集團違約打破國企剛兌，國企違約事件零星發生，違約率仍然處于低位，企業違約原因具有特異性，歷史上對市場的沖擊較為有限，市場對于國企違約預期較低。而近期華晨、永煤、紫光等事件集中爆發，引起了投資機構的擔憂。

接二連三的“AAA”評級的國企、校企的債券意外違約，挑破債市投資者們的國企“剛兌信仰”。

據記者統計，截至12月18日，2020年以來，AAA評級債券的違約數量明顯激增。自2014年債市首例違約開始，6年間共46只發行時 據記者統計，截至12月18日，2020年以來，AAA評級債券的違約數量明顯激增。自2014年債市首例違約開始，6年間共46只發行時主體評級為AAA的債券發生實質性違約。其中僅今年以來就有32只，占比近70%。近期華晨汽車、永煤控股、紫光集團等獲得AAA評級的國資背景主體次第違約爆雷，揭開了高信用等級債券風險釋放的蓋子。

上海證券研究所表示，通常來說，經濟環境的變化導致信用環境變化，從來信用違約與經濟周期是高度相關的，海外債市的發展歷史表明，經濟低迷時期信用違約事件通常增加。

談及違約由民企向國企的蔓延，國盛證券表示，這些國企集中在煤炭、鋼鐵、建筑等傳統行業，大多盈利能力差且負債累累，違約前高信用評級是基于投資者對國企的信仰，現在政府為這些國企的兜底意愿下降，大型國企違約的帷幕可能才剛剛揭開。

光大證券張旭表示，今年違約國企數量雖不多，但這些主體債券存量規模大，違約前均為AAA評級，違約事件對市場沖擊較大。當前國內外經濟逐步復蘇，再融資環境由寬松逐步收緊，在此環境下發生違約加深了市場對于國企的擔憂。

展望2021年國企債券的違約，廣發證券表示，國企產業債到期壓力較大，違約事件沖擊弱國企再融資，產業債國企違約潮或已來臨。2021年，國企產業債整體到期壓力增大，且弱資質國企到期壓力更大。疊加2020年4季度國企違約額攀升，市場對弱國企的避險情緒增強，弱國企再融資難度增大，違約風險將上升。值得注意的是，相比民企，國企債券違約的不確定性較大，還取決于企業、政府、金融機構等相關方的博弈，而一旦違約，由于之前金融資源的過度傾斜，導致長期風險的積聚，往往會給債權人帶來更大的損失。

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