成長力研究丨專精特新鋰電池：下游3大應用需求量齊升

中國工業和信息化部于2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”企業名單。我們對鋰電池行業分析后發現，截至發稿，A股鋰電池板塊專精特新“小巨人”企業共17家，涉及化學制品、專業設備、電源設備等。

這17家鋰電池專精特新“小巨人”企業中，恩捷股份（002812.SZ）市值破2000億元，另有華友鈷業（603799.SH）、璞泰來（603659.SH）2家企業市值超千億；機構持股比例方面，杉杉股份（600884.SH）、華友鈷業（603799.SH）、遠東股份（600869.SH）的機構持股比例超六成。

專精特新企業往往能夠解決產業鏈中的核心問題。鋰電池行業中，專精特新“小巨人”通過自主研發，在細分領域擁有領先技術及特色產品，具備較高市占率。我們認為，行業冠軍的集中效應與國產替代的替代效應，將為專精特新企業的業績帶來巨大的新增空間。

一、行業概述：下游3大應用需求量齊升

鋰電池的三大應用板塊包括動力電池、消費電池以及儲能電池。

2020年受疫情影響，新能源汽車銷量不降反增，全球銷量達319萬輛，同比大增44%，預計2025年全球新能源汽車銷量為1615萬輛，2020-2025年CAGR38.3%。動力電池裝機量也將隨之增長，預計2025年全球新能源汽車需要動力電池1050GWh，是2020年的7.35倍，2020-2025年CAGR49%。

在動力電池普及之前，消費電子電池是鋰電池的主要需求端。5G、新興消費電子的興起一轉此前鋰電池在傳統消費領域的頹勢，帶來了新的增長空間，預計2025年全球消費電子鋰電池出貨量為171GWh，2021-2025年平均復合增速為11.6%。

“雙碳”背景下儲能成長性確定，配儲環節對鋰電池需求顯著增加，預計2025年全球儲能用鋰電池需求有望增至181.05GWh。

我們認為，鋰電池行業正處于“加速期”，也是高成長性的持續兌現階段，產業鏈中的電解液、隔膜、導電劑、各段工藝核心設備等國產化率顯著提升。近幾年國產電解液出貨量占全球的比重越來越高，從2014年的55%提高到2020年的81%；設備方面，化成、分容、檢測已基本實現國產替代，卷繞機國產滬鋁高于90%，涂布機國產化率高于80%。

上述環節中，星云股份、璞泰來等專精特新企業在各自領域起到了領頭羊的作用，這些公司聚焦優勢業務，不斷挖掘行業機會，它們將持續受益于鋰電池的蓬勃發展，獲得更高的營收和利潤。

二、行業生產：產業鏈安全受重視，電池廠商已瞄準上游原料市場

當前，上游原材料價格連創新高。據央視報道，江西宜春一家碳酸鋰生產企業負責人表示，今年以來一直處于超負荷生產狀態。截至9月底，碳酸鋰價格已接近19萬元/噸，較年初價格漲幅已高達233%。

碳酸鋰作為六氟磷酸鋰原材料之一，再加上六氟磷酸鋰需求端旺盛但擴產周期長達1-2年，天賜材料2萬噸產能預計2021年底到2022年初才能投放，六氟磷酸鋰價格也被拉升。

六氟磷酸鋰龍頭天賜材料2021年三季度預告顯示，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為140000萬-160000萬元，同比增長170.08%-208.66%。

由于鋰電池上游原材料價格始終維持高位，為保障產業鏈安全，多家中游廠商開啟了上游資源爭奪戰。

9月13日，鋰電池龍頭寧德時代宣布擬投資不超過135億元在江西省宜春市投資建設寧德時代新型鋰電池生產制造基地（宜春）項目。

合作項目提到，與宜春礦業公司在宜春建設碳酸鋰等上游材料生產基地。宜春被稱為“亞洲鋰都”，據宜春市政府公開信息，江西宜春已探明可用氧化鋰儲量260萬噸，占全國儲量的37.6％，折合碳酸鋰約642萬噸。與此同時，鋰電池的另一龍頭國軒高科也瞄準了宜春市豐富的上游資源。

贛鋒鋰業的控股子公司贛鋒鋰電擬投資84億元，在江西新余和重慶兩江新區兩地，建設年產15GWh新型鋰電池項目。

方正證券電新行業首席分析師申建國認為，上下游整合程度的不斷加深意味著鋰電池產業的馬太效應將為加劇，龍頭企業的優勢會更加明顯。

貫穿鋰電池全產業鏈的設備環節，由于每個環節都需要不同的設備類型，疊加產能擴張及更新換代帶來的設備需求，2020年，我國鋰電設備市場規模達到267億元，同比增長26.9%。

當前，我國鋰電池設備國產化率較高。其中，中后端設備門檻較低，國產設備已達國際先進水平；前端設備對整條生產線質量具有重要影響，技術壁壘高，部分核心設備已經達到或接近國際先進水平，且具備明顯的價格優勢。

三、企業成長力畫像

我們結合第一財經成長力評級指標，對專精特新鋰電池企業在行業空間、競爭優勢、經營能力、研發創新、管理層能力、責任與治理等6個維度進行分析比對，對三家成長力較為突出的公司進行了成長力評級。

入選的三家公司分別為廈鎢新能、先惠技術以及可達制造。正極材料的絕對龍頭廈鎢新能市占率領先第二名超兩倍；先惠技術是鋰電后段設備龍頭，已獲得下游客戶大眾、寧德時代等認可；中科電氣2020年負極材料收入同比大增153.35%，產能4.2萬噸，有望快速躋身第一梯隊。

廈鎢新能評級要點：

1、公司是國內最大的正極材料企業，公司鈷酸鋰業務2020年國內市占率高達40%，是第二名的兩倍以上。9月6日，公司發布公告，公司與雅安經開區簽署《鋰離子正極材料項目投資意向書》，本次投資6萬噸三元材料產能，是迄今國內三元正極材料企業已披露的產能規劃中最高的。

2、原料保供優勢較強。2019年3月，公司引入盛屯礦業、天齊鋰業上游資源品生產企業作為戰略投資者，同時，公司還是騰遠鈷業第三大股東。母公司廈門鎢業另一家子公司贛州豪鵬不僅是公司回收業務的平臺，也為公司提供氯化鈷、硫酸鈷等原料或委托加工服務。

3、高電壓正極技術領先。公司在行業內率先開發并量產的4.45V+高電壓鈷酸鋰產品，2020年4.45V+高電壓鈷酸鋰產品銷售占比接近70%，4.48V鈷酸鋰產品已于2020年實現量產。廈鎢新能公告顯示目前全球范圍內4.45V+高電壓鈷酸鋰占全球鈷酸鋰產品總產出比例不足10%，公司有望維持行業較高的市占率和穩定的盈利水平。競爭對手長遠鋰科2019年安排生產線進行高電壓產品生產調試但尚未形成有效產量，產量大幅降低。

先惠技術評級要點：

1、自動化水平高于同行。模組方面，公司產線自動化率最高達到95%，行業平均水平在70%左右；PACK線方面，公司生產的MEB PACK整線自動化率89%，同行業的平均自動化率較模組產線更低。自動化率越高市場空間越大，低自動化率假設下，2021-2024年模組線+PACK線市場空間約為155億元，而高自動化率假設下市場空間高達951億元。

2、模塊化開發能力使得公司產能爬坡過程快于一般的制造企業，從訂單到確認收入的周期為半年左右。

3、公司是目前少數直接為歐洲當地主要汽車品牌（大眾斯柯達（捷克））提供動力電池包(PACK)生產線的中國企業。

4、2020年公司研發人員數量占比高達41.59%，研發支出占營業收入的10.56%，在鋰電池專精特新企業中處于絕對領先地位。

中科電氣評級要點：

1、自協比例優勢突出，預計公司2023年將具備石墨化產能11萬噸的水平，屆時公司自協比例將達到77.5%。自協比例提升有助于降低成本，公司在同行可比公司中毛利率較為領先，具備較強的議價能力。

2、石墨化加工技術行業領先。據公司半年報，公司子公司格瑞特自行設計建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統石墨化加工產線具備電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高等優勢。

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