張子恒：新三板仍可憑借改革獲取活力 提供多層次 差異化制度紅利

相較于年初，近期新三板公司謀求轉板的節奏正在加快。統計顯示，今年以來，總共有115家新三板公司意欲闖關IPO并明確公告了進度，其中5月以來就有36家。更為引人關注的是，新三板公司投奔科創板的熱情不減，目前已有27家正在躍躍欲試備戰科創板。

證券時報記者采訪的業內專家表示，新三板公司的資本市場路徑隨著政策和監管的方向不斷調整，當前轉板所需的外部環境和時機已經具備;而新三板制度改革仍有空間，可提供多層次制度紅利。

新三板公司

近期多家新三板公司風風火火奔赴A股IPO，紛紛公告闖關的最新進展。

日前精英數智、活力天匯先后發布了關于上市輔導備案的提示性公告，精英數智于2015年10月30日掛牌新三板，公司主營業務包括提供建設綜合技術服務以及研發、生產、銷售新型建筑材料;活力天匯于2017年9月11日掛牌新三板，公司為移動互聯網零售企業。于2015年8月17日掛牌的森合高科也發布了關于輔導登記備案情況的公示，其為全國首家在新三板掛牌的“環保提金”概念上市公司。

從多個渠道傳出，主營大數據營銷的億瑪在線公告已簽署輔導協議;從事超細氫氧化鋁阻燃劑研發、生產和銷售的高新技術企業中超新材宣布完成A股IPO輔導。

一些已從新三板退市的公司正在沖刺A股上市。例如，于2016年3月14日掛牌新三板，后于2017年2月23日終止上市的點眾科技已完成上市輔導，計劃在創業板上市。上海凱鑫、鑫聯環保、清睿教育、慧辰資訊、影譜控股等“前新三板公司”也正在有條不紊地推進A股上市。

同花順的統計數據顯示，今年以來，總共有115家新三板公司公告了闖關A股的最新進展。其中1月份有19家，2月份有9家，3月份有12家，4月份猛增至39家，而5月以來已有36家，可見近期新三板公司正在加快謀求“轉板”的步伐。對此，股轉公司新聞發言人曾表示，新三板掛牌公司選擇到包括科創板在內的其他市場板塊上市，既是企業基于自身發展需求所做的正常選擇，也是多層次資本市場有機聯系的重要體現。

“當前，轉板所需的外部環境和時機已經具備，轉板IPO可能性大大提高。在此背景下，新三板公司轉戰A股IPO盛宴已經開啟。”清暉智庫首席分析師宋清輝說。

新三板優質企業

同花順統計同時顯示，今年以來已有11家新三板公司成功登陸A股市場，包括三角防務、帝爾激光、有友食品、亞世光電、永冠新材等。其中，三角防務、帝爾激光分別于5月21日、17日在創業板上市。

這些從新三板中培育而來的優質標的，A股上市以后產能擴張帶動業績高速增長，因此多數股價表現相當不錯。安信證券的統計顯示，從2018年的數據來看，已上市的轉板公司平均市值漲幅達242%。由此看來，新三板正在發揮其培育新興行業公司的作用。不過，在監管日益趨嚴背景下，此前新三板公司闖關A股的成功率并不高。據清暉智庫統計，總體過會率僅為40%左右。

安信證券的統計顯示，2018年“大發審委”共審核185家首發公司，111家公司通過審核，通過率約為60%。在這185家上會公司中，共有44家來自新三板，占比23.78%;上會的新三板企業中，共有24家新三板公司IPO通過，三板公司整體通過率為54.55%。而2019年以來過會率持續攀升：在38家上會企業中，共有9家來自新三板，占比23.68%;上會的9家新三板企業中，共8家過會，三板公司整體通過率為88.89%。

從新三板轉板到A股的所耗時間也不短。據清暉智庫統計，從申報到上會，轉板A股的公司平均排隊時間約為450天，個別公司耗時達兩年多之久。從目前已過會的新化股份和朗進科技來看，前者2017年12月19日申報IPO，排隊506天，后者2017年11月23日申報IPO，排隊532天。

對此，安信證券認為，新三板企業的資本市場路徑是隨著政策和監管的方向不斷調整，優秀公司需要自我規劃最適合自身的道路。2017年A股IPO審核速度加快，新三板企業紛紛申報上市輔導和轉板;新三板+H制度在2018年4月落地，多家新三板企業紛紛發布了擬在港交所上市的公告;2018年11月隨著科創板拉開資本市場改革的帷幕，目前有20多家公司表達了科創板上市意向。歷史總在重演，政策風潮影響企業選擇，建議優秀的企業在新三板市場成長起來，避免盲目跟風，提前規劃自身資本道路。

新三板何去何從

“新三板積極轉板A股，對A股而言，無疑將成為市場的最大贏家，有利于市場的進一步壯大和活躍。”宋清輝說。

雖然這對新三板有較大的負面影響，但未必是壞事。宋清輝表示，運行多年的新三板，由于分層制度尚不完善，融資功能發揮不足，市場活力嚴重不足。“此舉對新三板而言，有助于倒逼相關的新三板紅利政策出臺。否則新三板流動性將會持續萎縮，新三板市場的融資功能勢必會受到影響。”

值得關注的是，新三板公司轉板科創板的意愿更為強勁，自3月以來掀起了沖鋒科創板的小高潮。其中，部分公司擁有“轉戰”的經歷，即申請主板、創業板或是H股上市之后又放棄，改道科創板。統計顯示，目前已有26家新三板公司正在備戰科創板，主要集中在軟件開發及服務、醫藥生物、新材料、環保等行業，不乏外界認可的科技創新型公司。其中，山大地緯、君實生物已獲董事會通過，京源環保、西部超導、聯贏激光等10多家獲得股東大會通過，先臨三維已獲證監會受理，澤生科技正在接受輔導，邁得醫療、八億時空等已暫停報價轉讓。

對此，國信證券證券分析師張子恒的看法較為樂觀。其認為新三板改革存空間，可與科創板差異化發展，提供多層次制度紅利。首先，科創板并不支持金融、地產、消費、文娛類企業上市，但是傳統行業尤其是消費行業，仍有大量優秀的創新企業，新三板或可提供差異化制度紅利，參考美國三板五級分層，專門為該類企業提供分層服務。其次，新三板可提高頭部企業掛牌門檻，降低頭部企業投資門檻，盡快推出精選層，避免全盤陷入粉單市場的狀態。

張子恒認為，新三板仍可憑借改革獲取活力，提供多層次、差異化制度紅利，重點服務金融、消費創新企業，以及存量頭部企業。(鐘恬)

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