黃金市場加劇震蕩 全球黃金市場后市將高度依賴經濟復蘇路徑

今年以來，在流動性充裕和避險情緒綜合推動下，全球投資者對黃金的資產配置需求不斷上升。盡管短期金價大幅下跌，黃金依然在2020年上半年表現出色。展望后市，國際投資者認為黃金市場后續將高度依賴經濟復蘇路徑。

近日，全球金價巨幅震蕩引發了投資者密切關注。倫敦金銀市場數據顯示，8月6日金價達到2067.15美元/盎司的高點，較年初增長了35.36%。隨后國際金價快速下跌，至8月11日下降至1935.65美元/盎司，跌幅高達6.36%，為7年來最大跌幅。

分析認為，短期金價大幅下跌受到多方面因素綜合影響。一是俄羅斯宣布注冊世界首款新冠病毒疫苗，這在一定程度上緩解了市場因疫情產生的緊張情緒和對黃金的避險需求。二是美國7月份生產者物價指數創一年半以來最大升幅，美國政府也在尋求新一輪經濟刺激計劃。這也在一定程度上對美元形成了支撐、對金價形成了壓力。三是美國政府降低資本利得稅提議和宏觀數據綜合支撐了美國國內資產價格，尤其是美國國債收益率創6月份以來最大升幅，降低了投資者對于黃金的投資意愿。此外，投資者逢高拋售后的“羊群效應”也是造成金價加速下跌的原因之一。

然而，即使考慮到近期價格快速下跌，黃金依然在2020年上半年表現十分出色。世界黃金協會數據顯示，以美元計價的黃金價格在今年上半年上漲了16.8%，大幅跑贏了同期全球所有其他主要資產。

事實上，在過去數年中，黃金在整體上一直呈現出積極走勢，全球疫情進一步凸顯了黃金作為風險對沖資產的特點，提升了投資者對于黃金的配置需要。黃金價格快速上行主要受到如下因素的支撐。

首先，疫情給宏觀經濟帶來了不確定性。雖然當前中國國內疫情防控取得了重大成果，但多數國家疫情遠未結束，全球經濟快速復蘇的概率大幅下降。投資者被迫迎接更為漫長和曲折的經濟復蘇之路。不確定性進一步提升了投資者對沖風險資產配置的需求，也成為提升金價的重要支撐之一。

其次，資金成本較低和貨幣環境寬松。各主要經濟體為了應對疫情沖擊，不斷降低基準利率并配合采取量化寬松和非傳統金融政策。雖然大量的流動性注入至今并未造成明顯的通貨膨脹跡象，但投資者對未來通脹高企和貨幣貶值的擔憂不斷加劇，進一步推升了其對黃金保值屬性的認可。

不容忽視的是，擔心未來出現新一輪危機是投資者不斷增持黃金的又一重要原因。自2008年國際金融危機以來，全球金融市場長期利率過低的態勢會不斷加劇結構性扭曲，導致經濟存在“脫實向虛”趨勢。全球主要股市單邊向上態勢能夠走多遠?疫情之下實體經濟和資本市場發展相悖態勢能夠持續多長時間?這些問題都成為懸在投資者頭上的“達摩克利斯之劍”。在下一輪資本市場回調甚至金融危機將更為劇烈的預期之下，黃金的風險對沖屬性成為越來越多長期投資者增持黃金的重要原因。

因此，今年以來在流動性充裕和避險情緒綜合推動下，全球投資者對黃金的資產配置需求不斷上升。貝萊德旗下安碩黃金ETF數據顯示，截至8月11日，其黃金持有量已經達到499.76噸。從年初至今，該ETF回報率已經達到28.78%。

此外，從供需層面來看，世界黃金協會數據顯示，今年上半年，全球黃金市場消費需求為2076噸，較2019年同期下降6%。其中，全球金飾品需求驟降46%。與此同時，全球黃金投資總需求卻同比上漲了90%。然而，新冠肺炎疫情暴發導致了黃金市場供應鏈中斷。世界黃金協會數據顯示，今年上半年，全球黃金總體供應量同比下降6%至2192噸。這在一定程度上緩解了黃金市場消費需求下降對金價造成的壓力。

展望后市，國際投資者認為黃金市場后續將高度依賴經濟復蘇路徑。世界黃金協會認為，市場對全球經濟從新冠肺炎疫情中恢復的預期正從快速V形反彈轉變為緩慢U形反彈，甚至可能因為疫情反復而遭受多次沖擊。在此預期下，疫情可能會對資產配置產生持續性影響，也將繼續強化黃金作為戰略資產的作用。高風險、低機會成本和積極的價格勢能將共同支撐黃金投資，并抵消經濟收縮引發的黃金消費疲軟。

花旗認為，全球央行的貨幣寬松政策、相對較低的利率環境、創紀錄的ETF資金流入和投資者不斷增加黃金資產配置都將進一步推升黃金價格。流動性充裕和低利率在提振風險資產偏好的同時，也將提振黃金價格。因此，花旗預測認為，基準場景下以美元計價的現貨黃金價格將在未來6個月至9個月內維持上行趨勢。(蔣華棟)

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