全球資本市場最大IPO盛宴 從螞蟻集團高額估值看支付業(yè)務(wù)巨大價值

一場即將來襲的全球資本市場之最大IPO盛宴，將揭開螞蟻集團高額估值與支付業(yè)務(wù)巨大價值之謎。

2020年7月20日，螞蟻金融服務(wù)集團(下稱“螞蟻金服”)宣布更名為“螞蟻科技集團股份有限公司”(下稱“螞蟻集團”)并正式啟動上市計劃，隨后于8月25日在上交所和港交所同步提交IPO申請和招股書。

相關(guān)報道稱，螞蟻集團IPO的目標估值或為2250億美元，即超過15000億元人民幣。這讓很多人大為驚嘆，因為這一估值超過目前全國金融體系市值排名第二、第三的平安保險集團和中國建設(shè)銀行，僅次于市值最大的中國工商銀行，而螞蟻集團至今的歷史不足16年，目前注冊資本為235.24億元人民幣，遠低于幾大國有控股銀行以及平安保險集團。

那么，螞蟻集團憑什么能有如此驚人的估值規(guī)模?

這其中一個重要的原因是，螞蟻集團抓住了互聯(lián)網(wǎng)移動支付新時代發(fā)展的先機，成為全球性領(lǐng)軍公司，形成了與傳統(tǒng)的銀行以及保險集團不同的、更具成長性的運營和收入模式。

發(fā)軔于支付業(yè)務(wù)創(chuàng)新

螞蟻集團起步于2004年12月從“淘寶”體系獨立出來的支付寶(其前身是2003年為淘寶電商交易配套的“淘寶支付”)，并在支付寶基礎(chǔ)上向理財、借貸、征信等方面延伸，發(fā)展出余額寶、招財寶、螞蟻聚寶、網(wǎng)商銀行、螞蟻花唄、借唄、芝麻信用等新的業(yè)務(wù)板塊。2014年將相關(guān)業(yè)務(wù)板塊進行統(tǒng)籌與整合，成立“螞蟻金服”，形成“數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技、創(chuàng)新業(yè)務(wù)”三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并強調(diào)要“致力于用科技讓普通人和小企業(yè)，享受平等的金融和生活服務(wù)”。

螞蟻集團招股書揭開了2017年以來螞蟻集團收入構(gòu)成與變化情況(見圖表)，其中，盡管數(shù)字支付與商家服務(wù)收入在整體收入中的占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢，已經(jīng)從2018年之前超過半壁江山，下降到2020年6月三分之一強一點，但支付業(yè)務(wù)卻始終是螞蟻集團發(fā)展最重要的基礎(chǔ)，可以說，沒有支付業(yè)務(wù)的開展與創(chuàng)新，就沒有螞蟻集團的今天。

因為，收付是貨幣金融發(fā)展變革中非常重要的影響因素。

貨幣是適應(yīng)經(jīng)濟交往需要實現(xiàn)價值的轉(zhuǎn)移(貨幣收付)而產(chǎn)生和發(fā)展的，又反過來對經(jīng)濟社會發(fā)展產(chǎn)生非常重要的促進作用。

貨幣收付是連接實體經(jīng)濟與金融活動的重要環(huán)節(jié)，沒有貨幣收付的高效便捷運行，經(jīng)濟交往與金融活動都難以成功實現(xiàn)，更難以實現(xiàn)更大規(guī)模、更高效率的發(fā)展。而收付運行的每一次升級換代，如從現(xiàn)金収付到各種票據(jù)支付，再到專用網(wǎng)絡(luò)的銀行卡支付、互聯(lián)網(wǎng)的手機移動支付等，都會推動經(jīng)濟的發(fā)展，特別是金融的深刻變革，并催生出相關(guān)產(chǎn)業(yè)的大型公司(但因為收付運行升級換代往往受到很多因素的影響，所需周期也很長，其重要影響往往得不到足夠的重視與準確把握)。

其中，隨著信息科技的發(fā)展與跨國經(jīng)濟交往的發(fā)展，新型的貨幣收付電子信息及加密處理模式(電子信息替代紙質(zhì)報文)，如銀行卡、電子銀行、跨銀行電子收付清算處理體系等開始出現(xiàn)并快速發(fā)展，推動銀行卡和電子銀行等相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，專業(yè)機構(gòu)的價值大幅提升，出現(xiàn)了不少有國際影響力的大型銀行卡組織(這也包括“中國銀聯(lián)”)及ATM(銀行卡自助設(shè)備)公司等。

在中國，最早的銀行卡是中國銀行于1985年在珠海分行面向個人客戶推出的，分“ 銀卡”后“金卡”兩檔，客戶只要在中行存款300元以上，填一份表，由單位蓋章，就可以辦一張銀卡，可透支300元;存款1000元以上則可以辦金卡，可透支1000元。之后，中國銀行陸續(xù)在全國推出銀行卡業(yè)務(wù)，開啟了中國境內(nèi)銀行卡業(yè)務(wù)的先河。然而，由于80年代中國的收入水平和消費能力不高，特別是通訊條件并不發(fā)達，銀行卡收付信息傳遞效率低下，運行效率不高，使用面很窄，而且銀行的電腦系統(tǒng)也只能以城市為單位獨立運行，沒有實現(xiàn)全國范圍內(nèi)的系統(tǒng)連接與統(tǒng)一，銀行卡難以發(fā)揮應(yīng)有優(yōu)勢。

進入90年代，隨著經(jīng)濟加快發(fā)展、通訊條件的不斷改善與人員流動的大規(guī)模出現(xiàn)，銀行卡在中國加快發(fā)展的勢頭開始顯現(xiàn)。這被1987年成立于深圳蛇口、完全由企業(yè)法人持股的招商銀行所察覺，并將率先推出全國“一卡通”作為頭等戰(zhàn)略，投入大量人力物力，于1995年7月成功推出“一卡通”，依托銀行卡的優(yōu)勢實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為現(xiàn)在中國上市銀行中市凈率最高的銀行。其抓住銀行卡在中國加快發(fā)展的歷史性機遇成為招商銀行實現(xiàn)跨越式發(fā)展至關(guān)重要的因素。

互聯(lián)網(wǎng)移動支付時代的引領(lǐng)者

進入2000年之后，互聯(lián)網(wǎng)在中國加快發(fā)展，包括網(wǎng)絡(luò)社交、網(wǎng)絡(luò)電商、網(wǎng)絡(luò)查詢等快速發(fā)展，個人終端用戶的需求與貼身綜合服務(wù)的價值日益顯現(xiàn)，推動商業(yè)組織和運行模式等深刻變化，配套的云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)和服務(wù)加快發(fā)展。這又推動業(yè)務(wù)處理與收付結(jié)算的同源化、自動化加快發(fā)展，收付結(jié)算的端口從銀行更多地向業(yè)務(wù)發(fā)生地前移，收付結(jié)算更多地從銀行工作人員進行處理轉(zhuǎn)向由付款人使用移動設(shè)備(手機)自主操作，收付結(jié)算的處理方式再次發(fā)生深刻變化。而這一次，抓住機遇、引領(lǐng)變化的是阿里巴巴的“支付寶”。

支付寶始于“淘寶”電商線上支付結(jié)算的“淘寶支付”，并且屬于被逼產(chǎn)生的配套業(yè)務(wù)功能。

在電商平臺上，供需雙方不能當面交易、錢貨兩清，而只能通過線上的圖文信息和價格進行交易，這就存在一個突出的問題——信任不足：賣方害怕發(fā)貨后買方不付錢，買方害怕付了錢賣方不發(fā)貨或發(fā)出假貨等。信任問題不解決，電商業(yè)務(wù)將沒有辦法健康發(fā)展。這就需要第三方予以增信，而不是簡單的進行收付結(jié)算。

一開始，淘寶希望與銀行合作，通過銀行解決支付和增信問題，但由于當時雙方的系統(tǒng)對接很困難，銀行難以支持淘寶交易的實時處理，淘寶最后只能另起爐灶，自己搭建配套的支付結(jié)算體系，即“淘寶支付”，其基本功能與流程是：

參與淘寶的買賣各方都要在淘寶支付上開立保證金賬戶(與銀行卡綁定，實現(xiàn)保證金的存入或退回，不能透支);發(fā)生淘寶交易時，買方在確認交易和付款后，淘寶支付即將款項從其保證金賬戶扣除，轉(zhuǎn)入賣方的保證金賬戶;賣方在買方確認交易后，即要按約定發(fā)貨。在約定期限內(nèi)如果買方提出合理理由進行退貨，淘寶支付則會先行向買方退款，并負責向賣方進行追索。

由此可見，淘寶支付不是簡單的辦理款項收付，而是充當了網(wǎng)上交易的第三方信用中介的角色。正因為有了這一信用中介的增信，電商交易就能順利開展。

更重要的是，淘寶支付保證金賬戶成為可以連接各家銀行卡、覆蓋所有淘寶參與者、發(fā)展空間巨大的賬戶體系，這使阿里巴巴看到了支付業(yè)務(wù)的重要性和巨大發(fā)展?jié)摿Γ?004年底即將淘寶支付從淘寶體系中獨立出來，冠名為“支付寶”自成體系，并圍繞個人和小微企業(yè)的各種支付需求，主要利用智能手機，拓展更加廣泛而靈活的自助式移動支付。

支付寶在向商家收取很低費率的手續(xù)費外，其吸收的大量保證金存款，不僅可以增加其流動性，而且可以與銀行進行大額存款利率議價，獲得高于活期存款的收益，支持其加快發(fā)展。

到2013年，監(jiān)管部門認定支付寶不符合保證金存款監(jiān)管要求，要求必須全額托管以保護存款人利益。為此，支付寶聯(lián)合天弘基金，于當年6月推出以支付寶賬戶余額進行理財?shù)?ldquo;余額寶”業(yè)務(wù)(主要用于銀行間拆借，屬于貨幣基金)，在保證安全性基礎(chǔ)上，為投資人提供遠高于銀行活期存款利率水平的回報。由此在短短幾個月時間內(nèi)就從銀行活期存款中轉(zhuǎn)入5000多億元資金(在一年左右就達到近1.5萬億元)，大大超出了一般銀行存款的增長速度(當時城商行、農(nóng)商行發(fā)展了20多年，存款余額超過1000億元的還很少，甚至都超過了中國銀行的個人存款規(guī)模)，這在全社會引起很大震動。有人指出，這是互聯(lián)網(wǎng)金融的新做法，將顛覆或取代傳統(tǒng)銀行，由此，“互聯(lián)網(wǎng)金融”的概念出現(xiàn)并迅速成為影響巨大的社會熱點概念，帶動各類互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展。

在從支付拓展到理財后，支付寶的視野進一步打開，隨后，借助“互聯(lián)網(wǎng)金融”的雄風，于2014年宣布成立“網(wǎng)商銀行”，隨之宣布成立“螞蟻金服”，加快向網(wǎng)上理財、借貸業(yè)務(wù)及征信業(yè)務(wù)拓展，先后推出招財寶、花唄、借唄、芝麻信用等業(yè)務(wù)。與此配套，支付寶則依托阿里巴巴集團整體生態(tài)優(yōu)勢，圍繞個人及小微企業(yè)所有的支付場景，投入巨大人力物力實現(xiàn)機構(gòu)和業(yè)務(wù)連接，并積極向海外拓展，成為全球支付用戶最多、連接應(yīng)用場景最全、運行效率最高的網(wǎng)上及移動支付平臺公司。

2016年國家推出互聯(lián)網(wǎng)金融專項治理行動，2017年隨著金融監(jiān)管不斷收緊，“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念快速降溫，“金融科技”概念取而代之，螞蟻金服也開始調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步收縮自營金融業(yè)務(wù)，更多地向金融科技服務(wù)轉(zhuǎn)型，注重于為持牌金融機構(gòu)提供客戶與業(yè)務(wù)引流、底層技術(shù)和系統(tǒng)支持、云存儲和大數(shù)據(jù)服務(wù)等，主要是收取服務(wù)費，而不是直接經(jīng)辦金融業(yè)務(wù)。這使其發(fā)展空間更加開闊，可以為更加廣泛的金融機構(gòu)、單位與個人提供服務(wù)，聚集更加廣泛用戶和有價值的大數(shù)據(jù)，并有效規(guī)避金融風險，成為互聯(lián)網(wǎng)移動支付新時代金融科技服務(wù)發(fā)展新模式的引領(lǐng)者。現(xiàn)在，螞蟻金服正式更名為“螞蟻集團”，并聲明“螞蟻集團是一家旨在為世界帶來普惠金融服務(wù)和數(shù)字生活新服務(wù)的創(chuàng)新型科技企業(yè)”。

這種發(fā)展，是單個持牌金融機構(gòu)，包括曾經(jīng)抓住銀行卡發(fā)展機遇實現(xiàn)快速發(fā)展的招商銀行，以及擁有金融全牌照，依托互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)大力向各種應(yīng)用場景延伸連接，各板塊實現(xiàn)系統(tǒng)統(tǒng)一、數(shù)據(jù)共享，不斷增強整體實力，從而推動市值不斷提升，在中國金融體系內(nèi)僅次于工商銀行市值規(guī)模的平安保險集團，都很難與之媲美的(缺乏強大如阿里巴巴集團這樣的生態(tài)體系支持)。

螞蟻集團招股書顯示，支付寶App服務(wù)超10億用戶和超8000萬商家，合作金融機構(gòu)超2000家，接受支付寶線上服務(wù)的國家和地區(qū)超過200個，是全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類App。支付寶的月活用戶由2017年12月的4.99億，增加至2020年6月的7.11億。截止2020年6月30日的12個月內(nèi)，支付寶APP國內(nèi)支付交易總規(guī)模達到118萬億元，微貸科技平臺促成的貸款余額達到2.1萬億元(由金融機構(gòu)實際放款或已實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的貸款余額比例合計約為98%)，理財科技平臺促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達到4.1萬億元，保險科技平臺促成的保費金額達到518億元。2017年、2018年、2019年和2020年1至6月，螞蟻集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，分別實現(xiàn)凈利潤69.5億元、6.67億元、169.57億元和212.34億元，均保持較快穩(wěn)定增長。

螞蟻集團在互聯(lián)網(wǎng)移動支付新時代不僅在中國取得領(lǐng)先地位，而且在全球都贏得先機，甚至得到全球投資者的青睞，這成為其估值很高的一個重要原因。

當然，近年來科技行業(yè)股票市值整體都出現(xiàn)大幅提升也是這一結(jié)果出現(xiàn)的大背景。根據(jù)美國銀行全球研究部最新發(fā)布的一份報告，美國科技行業(yè)股票市值2020年7月底已達9.1萬億美元，超過了歐洲股市8.9萬億美元的總市值，而歐洲股市在2007年的市值規(guī)模曾是美國科技股的4倍。

競爭與挑戰(zhàn)

不過，貨幣收付業(yè)務(wù)仍面臨激烈競爭與變革挑戰(zhàn)。

螞蟻集團盡管在互聯(lián)網(wǎng)移動支付新時代發(fā)展中贏得了先機，取得了領(lǐng)先地位，但也還面臨各方面的激烈競爭，以及更加嚴格的金融和法律監(jiān)管。

在中國，騰訊公司于2005年9月正式推出其自己的在線移動支付平臺“財付通”，依托騰訊及其關(guān)聯(lián)公司整體資源，特別是微信用戶更多、粘性更強、微信紅包自帶流量的優(yōu)勢，微信支付呈現(xiàn)出加快發(fā)展的勢頭，在線上支付市場的份額不斷提升，成為支付寶重要的競爭對手。

另有消息稱，在國內(nèi)和國際上發(fā)展迅猛的“字節(jié)跳動”公司(內(nèi)含“今日頭條”、抖音，以及海外品牌“TikTok”等)，近期已將第三方支付機構(gòu)“武漢合眾易寶科技有限公司”收入囊中，也將大力發(fā)展支付業(yè)務(wù)。這是否會成為支付領(lǐng)域新的競爭力需要關(guān)注。

同時，作為傳統(tǒng)的支付清算機構(gòu)，中國銀聯(lián)與商業(yè)銀行等組織也在加強相互配合，積極改造銀行卡等支付結(jié)算工具及其運行方式，努力提高運行效率和用戶體驗，依托聯(lián)盟力量增強其市場競爭實力。8月31日，中國銀聯(lián)宣布，其聯(lián)合境內(nèi)外商業(yè)銀行、主流手機廠商、重點合作商戶及互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)共同參與，正式推出首款銀聯(lián)數(shù)字銀行卡產(chǎn)品——“銀聯(lián)無界卡”(可手機一鍵調(diào)取無界閃機廠商、重點合作商戶及互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)共同參與，正式推出首款銀聯(lián)數(shù)字銀行卡產(chǎn)品——“銀聯(lián)無界卡”(可手機一鍵調(diào)取無界閃付卡或無界二維碼進行支付)。這一產(chǎn)品的實際效果如何尚有待觀察，但這種聯(lián)盟組織的力量不可小覷。

在國際上，這方面的競爭也在加強。其中，全球互聯(lián)網(wǎng)社交巨頭Face-book，也致力于聯(lián)合上百家國際性大公司聯(lián)合成立專門的管理協(xié)會，運用區(qū)塊鏈分布式技術(shù)等，推出與一攬子法定貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤或與單一法定貨幣等值掛鉤的數(shù)字貨幣Libra，并在其用戶范圍內(nèi)使用，形成新的全球支付清算體系。盡管Libra尚未推出，但這種競爭態(tài)勢是需要關(guān)注的。

更重要的是，現(xiàn)在不少國家正在研發(fā)“央行數(shù)字貨幣”(CBDC)，其中，中國央行的數(shù)字貨幣DCEP已進入封閉測試階段。這也將推動貨幣的表現(xiàn)形態(tài)及其收付運行體系與運行機制等發(fā)生深刻變革，并可能對收付業(yè)務(wù)市場格局產(chǎn)生深刻影響。

另外，主要經(jīng)濟體都在加強貨幣收付，包括“加密貨幣”(數(shù)字資產(chǎn))監(jiān)管，這都將對收付業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，需要高度關(guān)注。

(作者系中國銀行原副行長、深圳海王集團首席經(jīng)濟學家)

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