【中信證券】緊縮大幕如期拉開，雙重挑戰(zhàn)接踵而至：美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月議息會(huì)議點(diǎn)評

3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議正式加息25bps并暗示縮表將很快啟動(dòng)。通脹高企和經(jīng)濟(jì)下行給美聯(lián)儲(chǔ)帶來挑戰(zhàn)，而實(shí)際利率大幅上行將給市場帶來挑戰(zhàn)。中信證券維持此前判斷，即當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)“滯后曲線”2-3個(gè)季度，今年加息節(jié)奏或先急后緩，全年預(yù)計(jì)將加息5-6次，如果通脹持續(xù)高企，那么5月議息會(huì)議存在加息50bps的可能，本輪加息的利率終點(diǎn)高度或在2%附近，縮表節(jié)奏可能更快，預(yù)計(jì)10年期美債名義收益率年內(nèi)可能到達(dá)2.5%附近。

3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：

1）利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%-0.5%，并預(yù)計(jì)目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)是適當(dāng)?shù)摹２祭峦斗磳ζ保J(rèn)為需要加息50bps。

2）資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)預(yù)計(jì)將在即將召開的會(huì)議上開始減持美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。

3）經(jīng)濟(jì)前景方面，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)走強(qiáng)，最近幾個(gè)月就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率大幅下降，通貨膨脹仍然居高不下，反映出與大流行、能源價(jià)格上漲和更廣泛的價(jià)格壓力相關(guān)的供需失衡。

4）俄烏沖突方面，事件造成巨大的人力和經(jīng)濟(jì)困難，對美國經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定，在短期內(nèi)可能會(huì)對通脹造成額外的上行壓力，并對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。

3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：

1）加息25bps，符合市場預(yù)期，并傳遞出將連續(xù)加息的信號。

2）正式將縮表內(nèi)容寫入聲明，暗示縮表將很快啟動(dòng)。

3）修改經(jīng)濟(jì)前景表述，將就業(yè)增長由“穩(wěn)定（solid）”改為“強(qiáng)勁（strong）”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)通脹高企反映出更廣泛的價(jià)格壓力，刪除了“經(jīng)濟(jì)路徑依賴于新冠疫情發(fā)展?fàn)顩r”的表述。

4）新增關(guān)于俄烏沖突的表述，表明其將增加通脹和經(jīng)濟(jì)壓力。

鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)全力控制通脹，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，關(guān)于縮表的討論取得良好進(jìn)展。

關(guān)于通脹，鮑威爾表示供應(yīng)鏈中斷時(shí)間超出預(yù)期，薪資增速以多年來最快的速度增長，能源價(jià)格上漲推高通脹，再次強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的基本義務(wù)是維持通脹穩(wěn)定，將采取必要行動(dòng)控制通脹。關(guān)于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)，他表示勞動(dòng)力市場非常緊張，美國經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁，在政策收緊情況下，明年衰退的可能性不高。關(guān)于縮表，鮑威爾并未給出明確資訊，但強(qiáng)調(diào)本次會(huì)議對于縮表的討論取得了良好進(jìn)展，本次縮表進(jìn)度將更快。

聯(lián)儲(chǔ)的挑戰(zhàn)：點(diǎn)陣圖鷹派路徑仍是預(yù)期管理，經(jīng)濟(jì)預(yù)測調(diào)整體現(xiàn)聯(lián)儲(chǔ)挑戰(zhàn)增加。

相比2021年12月，本次點(diǎn)陣圖明顯呈現(xiàn)鷹派路徑，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息7次，遠(yuǎn)高于去年12月的3次。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年GDP增速預(yù)測由去年12月的4%大幅下調(diào)至2.8%，將PCE增速預(yù)測由2.6%上調(diào)至4.3%，經(jīng)濟(jì)預(yù)測的調(diào)整體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)在本輪緊縮週期中既要面對通脹高企，又要面對經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)俄烏沖突加劇了不確定性。在此背景下，我們認(rèn)為鷹派的點(diǎn)陣圖并不能反映今年真實(shí)的加息路徑，其仍是通脹高企和經(jīng)濟(jì)下行壓力下美聯(lián)儲(chǔ)管理通脹預(yù)期的手段，全年加息次數(shù)大概率將低于點(diǎn)陣圖顯示次數(shù)。

市場的挑戰(zhàn)：當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)“滯后曲線”2-3個(gè)季度，今年加息節(jié)奏或先急后緩，全年預(yù)計(jì)將加息5-6次，縮表節(jié)奏可能更快，美國實(shí)際利率上行將給市場帶來挑戰(zhàn)。

根據(jù)我們在《美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策系列專題——四問本輪加息週期：滯后多久？終點(diǎn)多高？節(jié)奏多快？俄烏影響？》（2022-03-09）中的分析，美聯(lián)儲(chǔ)3月開啟加息后大約“滯后曲線”2-3個(gè)季度，本輪加息的利率終點(diǎn)高度或在2%附近，今年加息節(jié)奏或先急后緩，預(yù)計(jì)全年將加息5-6次，加息時(shí)點(diǎn)將主要分布在上半年，如果通脹持續(xù)高企，那么5月議息會(huì)議存在加息50bps的可能。2023年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)加息2-3次，并結(jié)束本輪加息週期，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢保持政策謹(jǐn)慎靈活。縮表預(yù)計(jì)將在今年5月宣布，3月議息會(huì)議紀(jì)要或?qū)⑸婕斑M(jìn)一步的縮表資訊。全球資產(chǎn)價(jià)格主線在俄烏沖突影響逐步趨弱后，將重新回歸美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊邏輯，在實(shí)際利率上行推動(dòng)下，預(yù)計(jì)10年期美債名義收益率年內(nèi)可能到達(dá)2.5%附近。

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