【中信證券】借REITs盤活煤電資產，助力雙碳目標實現

電力企業可以將手上煤電一體化項目通過REITs證券化，盤活資產獲取發展資金，加快煤電企業向新能源企業轉型步伐，助力雙碳目標完成。投資建議遵循三條投資主線，火電轉型新能源帶來的商業模式重塑和價值重估；處于高速成長週期且享受技術進步紅利的新能源運營商；有成長預期且性價比在火電電價上漲過程中持續提升的優質水電及核電。

平抑波動及協同降本，煤電一體化模式優勢突出。

煤電一體化指將煤炭生產和發電過程被集中于一個企業中或被置于同一控制權之下，以煤炭資源為基礎，同步建設坑口電廠的火電能源生產與供應模式。煤炭和發電合作可以大大減少交易摩擦的成本，保證要素供給的穩定，對提升整體發電效率具有重要的戰略意義。煤電一體化可帶來“1+1>2”的共贏效果，一體化專案通過內部化煤電矛盾，有望平抑成本波動影響，保證項目整體盈利的穩定性。

能源轉型新形勢下的電企改造及新建資金需求龐大。

隨著新能源大規模上網，依托煤電調峰依然是保障電網系統未來穩定運行的主要手段，雙碳目標下的煤電靈活性改造投資規模巨大，煤電正從電力系統的壓艙石轉變為基礎保障性和系統調節性電源并重。新能源方面，大型發電集團是新能源開發主力，我們估計“十四五”期間國內新能源電站環節投資規模高達近3萬億，龐大的投資力量意味著電力集團需要綜合運用多種手段以獲取發展資金。如何有效盤活手中存量電力設施資產，對于企業能否抓住新能源行業發展戰略機遇至關重要。

借力REITs盤活存量資產，助力雙碳目標實現。

基礎設施REITs作為國際通行的配置資產，具有流動性較高、收益相對穩定、安全性較強等特點，能有效盤活企業存量資產，提升直接融資比重，增強資本市場服務實體經濟質效。將能源基礎建設納入REITs試點范圍將有效緩和電力運營商的大額資本開支需求和現金流短缺沖突，目前已經有能源類燃氣發電REITs進入行政審批流程。燃煤發電清潔程度較低和盈利不穩定問題隨著技術進步和一體化模式的推出正在得到解決，一體化專案具有成熟的經營模式，能夠產生持續、穩定的收益及現金流，已經基本符合REITs專案對底層資產的要求。通過REITs將煤電一體化專案資產證券化，企業在風光大規模開發初期有望獲得更充足的現金流應對煤電改造以及新能源投資的高額資本開支需求，助力全社會“雙碳”目標如期達成。

投資建議：

電力企業可以將手上煤電一體化項目通過REITs證券化，盤活資產獲取發展資金，加快煤電企業向新能源企業轉型步伐，助力雙碳目標完成。投資建議遵循三條投資主線，火電轉型新能源帶來的商業模式重塑和價值重估；處于高速成長週期且享受技術進步紅利的新能源運營商；有成長預期且性價比在火電電價上漲過程中持續提升的優質水電及核電。

風險因素：

相關政策落地力度及時間不及預期；煤電專案大規模退出早于預期；電價傳導機制不順暢；基礎資產盈利能力因管理人等因素而不及預期；用電量增速超預期下滑；煤價大幅上行；新能源裝機增長不及預期；風光造價大幅上行。

標簽： 電價上漲 成長預期