國際原油價格快速上漲 促使燃料油復運出口窗口重新打開

近期市場對新冠肺炎疫苗充滿期待，國際原油價格快速上漲，帶動國內燃料油期貨價貨近月合約價格，內外價差倒掛可能促使燃料油復運出口窗口重新打開，有利于消耗燃料油倉單，對國內燃料油期格快速回升。同期新加坡市場燃料油現貨價格表現強于國內，目前已經高于國內期貨形成支撐。

高低硫價差升至高位

進入11月，原油價格反彈推動燃料油價格走高，與月初低點相比，燃料油期貨主力合約價格上漲超過19%，低硫燃料油期貨主力合約價格上漲超過20%，高低硫燃料油期貨價差也由350元/噸擴大至500元/噸以上，為8月下旬以來的高位，而目前舟山高低硫現貨加注價差在230元/噸附近，新加坡高低硫現貨價差為445元/噸。期貨價差快速擴大，一方面是受船用燃料低硫化的影響，低硫燃料油受航運需求回升的影響更直接;另一方面是高低硫燃料油期貨標準倉單量的差異，雖然高硫燃料油期貨標準倉單已較年中下降一半，但標準倉單總量仍超過25萬噸，相比之下，低硫燃料油標準倉單注冊才剛剛開始，高硫燃料油期貨面臨更大的倉單壓力。

高硫燃料油銷量大增

根據新加坡海事及港務管理局(MPA)上周發布的數據，10月新加坡燃料油銷售量為415.2萬噸，環比下降1.55%，同比增加10.21%。高硫380燃料油銷量為100.6萬噸，環比增加14.83%，低硫380燃料油銷量為22.3.4萬噸，環比下降2.29%。在產品銷售占比方面，高硫380燃料油銷量占比升至年內最高，達到24.22%，而低硫380燃料油銷量占比下降至53.79%。

高硫燃料油銷量大幅增長得益于電廠采購需求和船舶加注需求的上升。夏季之后，沙特電廠在新加坡市場采購高硫燃料油的需求消失，但10月巴基斯坦等地的電廠相繼發布了高硫燃料油的采購需求。10月初BDI指數升至2000點以上，為近一年來的最高位，船舶加注需求跟隨航運市場轉好。據報道，目前地中海旗下安裝脫硫塔的集裝箱船舶占到總運力的40%以上，馬士基旗下安裝脫硫塔的集裝箱船舶在總運力的占比也在30%以上。

下游市場表現強勁

新加坡高硫燃料油現貨價格表現堅挺。國內高硫燃料油期貨受倉單量過高和高硫加注需求萎縮的影響，表現弱于新加坡現貨價格，新加坡現貨與國內期貨主力合約價差倒掛最大達到9.34美元/噸。今年7月，內外價差倒掛一度達到20美元/噸，有超過10萬噸的燃料油倉單注銷并復運出口至新加坡。內外價差倒掛有可能重新打開燃料油倉單復運出口的窗口，對燃料油期貨形成支撐。

目前燃料油期貨主力合約持倉仍超過40萬手，且前20空頭持倉高度集中，由于2101合約提前至12月下旬交割，后期平倉或者移倉操作對期貨價格的影響也值得關注。今年前10個月，燃料油共交割5.89萬手，月均交割不到6千手，年內最大的交割規模在9月，共計交割9740手。

綜上所述，燃料油需求端表現強勁，對新加坡現貨市場價格形成支撐，導致內外價差再度倒掛，若價差倒掛持續擴大，可能導致注銷燃料油倉單并復運出口的情形再度出現，進而限制燃料油期貨的下行空間。

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