天天信息:量化寬松概念最早提出者：刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)央行的“窗口指導(dǎo)”是最有效的貨幣政策

2022年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，全球高通脹下貨幣環(huán)境被迫整體收緊。在政策應(yīng)對(duì)上，不同國(guó)家央行則存在差異性。英美歐央行持續(xù)收緊貨幣政策，不斷加息；日本央行則維持超寬松的貨幣政策來(lái)堅(jiān)定地支持經(jīng)濟(jì)；相比之下，中國(guó)央行的貨幣政策則始終堅(jiān)持“以我為主”，不搞“大水漫灌”，持續(xù)精準(zhǔn)有力。

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穩(wěn)健、正常的貨幣政策為物價(jià)穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。日前，央行行長(zhǎng)易綱表示，“2022年全球通貨膨脹嚴(yán)重，是40多年以來(lái)最高的通貨膨脹，歐、美，還有許多國(guó)家都是8%、9%、10%這樣高的通貨膨脹。我們國(guó)家去年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅是2%，這是一個(gè)非常理想的通貨膨脹水平。在過(guò)去五年（2018年到2022年），我們平均的通貨膨脹也是2%。”

牛津大學(xué)李納克爾學(xué)院成員、銀行與金融學(xué)教授、量化寬松（QE）學(xué)術(shù)概念的最早提出者理查德•維爾納（Richard A. Werner）日前對(duì)媒體表示，在刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)央行的“窗口指導(dǎo)”是最有效的貨幣政策。

西方央行應(yīng)該向中國(guó)央行學(xué)習(xí)

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）此前發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容顯示，預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為2.9%，預(yù)計(jì)2024年將升至3.1%。報(bào)告同時(shí)將2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.4%上調(diào)至5.2%。報(bào)告預(yù)計(jì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為1.4%。

一直以來(lái)，如何平衡好治理通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，是各國(guó)面臨的政策難題。

全球通脹上行引發(fā)各國(guó)央行激進(jìn)加息。3月初，10年期美債收益率一度突破4%關(guān)口，繼續(xù)走高；2年期美債收益率創(chuàng)出新高，逼近5%。

對(duì)于貨幣政策和經(jīng)濟(jì)刺激之間的關(guān)系。理查德•維爾納認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的銀行信貸創(chuàng)造，這是央行可以掌控的。在生成銀行信貸創(chuàng)造方面，政府財(cái)政政策不如央行政策重要。對(duì)央行來(lái)說(shuō)，他們的目標(biāo)應(yīng)是創(chuàng)造可持續(xù)、高而穩(wěn)定的、非通脹的、無(wú)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

他認(rèn)為，歐洲、北美以及日本央行大多背道而馳，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)、低效且不穩(wěn)定，伴有通脹和金融危機(jī)。現(xiàn)在，西方央行應(yīng)該向中國(guó)央行學(xué)習(xí)如何做好工作，因?yàn)橹袊?guó)央行認(rèn)識(shí)到，經(jīng)濟(jì)由銀行信貸創(chuàng)造推動(dòng)。如果銀行信貸創(chuàng)造用于消費(fèi)，消費(fèi)物價(jià)就會(huì)上漲。如果銀行信貸創(chuàng)造主要用于資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，如購(gòu)買(mǎi)公寓和房地產(chǎn)，就會(huì)資產(chǎn)通脹。兩者都不可持續(xù)。

此外，理查德•維爾納指出，央行應(yīng)確保銀行信貸創(chuàng)造被用于生產(chǎn)性商業(yè)投資，主要是為提高生產(chǎn)力或產(chǎn)生新商品、新服務(wù)，提供的價(jià)值要高于投入成本。這將帶來(lái)高速、穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)，而不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)通脹或消費(fèi)物價(jià)上漲，也不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。

“窗口指導(dǎo)”是實(shí)施貨幣政策的最有效方式

值得注意的是，在上述媒體的采訪中，理查德•維爾納提到了中國(guó)央行有時(shí)會(huì)使用的“窗口指導(dǎo)”政策。并認(rèn)為，“這種方法是實(shí)施貨幣政策的最有效方式，因?yàn)殂y行可以在窗口指導(dǎo)的工業(yè)部門(mén)中自由選擇給誰(shuí)貸款。”

窗口指導(dǎo)是指，中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動(dòng)數(shù)量，以保證經(jīng)濟(jì)中優(yōu)先發(fā)展部門(mén)的資金需要。

在理查德•維爾納看來(lái)，放寬對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸數(shù)量，主要面向中小企業(yè)商業(yè)投資的銀行信貸形式，是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正確途徑。而回顧20世紀(jì)80年代日本貨幣政策，當(dāng)時(shí)日本央行利用窗口指導(dǎo)，迫使銀行增加主要用于資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的銀行信貸，造成史上最大的住房和房地產(chǎn)泡沫之一。

近年來(lái)，為加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，中國(guó)央行持續(xù)加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度。截至目前，余額有6.4萬(wàn)億元，包括碳減排支持工具、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造再貸款等，在促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)傾斜過(guò)程中起到了較好的牽引與帶動(dòng)作用。

理查德•維爾納認(rèn)為，如果銀行信貸被創(chuàng)造并主要用于生產(chǎn)新產(chǎn)品和服務(wù)，以及實(shí)施新技術(shù)的商業(yè)投資，就會(huì)有更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，沒(méi)有通貨膨脹和危機(jī)，而且可持續(xù)。如果銀行主要向小公司貸款，那么這將是更公平的增長(zhǎng)。窗口指導(dǎo)是監(jiān)測(cè)、協(xié)調(diào)銀行整體和部門(mén)信貸創(chuàng)造的工具，并確保這種通過(guò)發(fā)放信貸創(chuàng)造的貨幣只用于公共利益。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員徐奇淵日前撰文表示，中國(guó)和歐美的貨幣政策應(yīng)當(dāng)互相借鑒、互相學(xué)習(xí)。我們的財(cái)政、貨幣政策在生產(chǎn)型、投資型領(lǐng)域做得更多，歐美的宏觀政策可以向我國(guó)學(xué)習(xí)。同時(shí)，歐美宏觀政策在穩(wěn)定消費(fèi)，尤其是在疫情沖擊下緩解居民行為的傷痕效應(yīng)方面做得更多。從我國(guó)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的供求兩端來(lái)看，總需求不足，特別是消費(fèi)者信心不足是主要問(wèn)題，從暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的角度來(lái)看，我們的宏觀政策也需要更多關(guān)注消費(fèi)這一端。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也要處理好與財(cái)政政策之間的關(guān)系。在一般情況下，財(cái)政政策更擅長(zhǎng)處理和應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而貨幣政策在一般情況下的出發(fā)點(diǎn)是總量視角。

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