“零日期權(quán)”本周登陸歐洲期貨交易所，會(huì)加劇歐股波動(dòng)性嗎？

席卷華爾街的零日交易期權(quán)（0DTE）將于本周最終抵達(dá)歐洲，這對(duì)歐洲長(zhǎng)期掙扎的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)又會(huì)是一次新的考驗(yàn)。

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從周一開始，德意志證交所（Deutsche Boerse AG）計(jì)劃通過(guò)其子公司歐洲期貨交易所（Eurex）推出每個(gè)工作日到期的Euro Stoxx 50（SX5E）期權(quán)，與美國(guó)推出的與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE類似。每個(gè)交易日，歐洲投資者都可以買賣同一天到期的SX5E。

零日交易期權(quán)有何風(fēng)險(xiǎn)？

值得一提的是，0DTE的推出曾在大西洋彼岸引發(fā)了一股交易洪流，散戶和機(jī)構(gòu)投資者均將其作為投機(jī)和對(duì)沖工具。野村證券匯編的數(shù)據(jù)顯示，0DTE在8月一度占標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)交易量的55%，創(chuàng)下歷史新高。該產(chǎn)品變得如此受歡迎，以至于一些分析師擔(dān)心，它們正在動(dòng)搖美國(guó)基準(zhǔn)股票指數(shù)。

此前，8月15日，三大美股指尾盤加速下跌，收盤接近日低，集體跌至少1%，標(biāo)普500指數(shù)和道指分別創(chuàng)8月2日和7月6日以來(lái)最大跌幅。高盛董事總經(jīng)理兼高級(jí)衍生品策略師、研究資金流20多年的魯博納（Scott Rubner）當(dāng)時(shí)指出，當(dāng)日尾盤拋售的元兇是和標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE，這類期權(quán)加劇了美股大盤的跌勢(shì)，導(dǎo)致標(biāo)普在20分鐘內(nèi)跌約0.4%。

年初時(shí)，摩根大通首席市場(chǎng)策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也曾警告稱，短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長(zhǎng)，并可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難——0DTE越來(lái)越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一個(gè)名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動(dòng)率基金，因?yàn)槭袌?chǎng)下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時(shí)推高了風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)“滾雪球”效應(yīng)，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致道指單日暴跌1175.21點(diǎn)（4.6%），創(chuàng)下截至當(dāng)時(shí)的歷史最大單日跌幅;標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%，被市場(chǎng)稱為“波動(dòng)性末日”(Volmageddon)。

科拉諾維奇稱，雖然歷史不會(huì)重演，但它往往會(huì)重現(xiàn)，“這些每日和每周期權(quán)一旦賣出，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生類似的影響。”科拉諾維奇的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉(cāng)引爆的危機(jī)，0DTE可能帶來(lái)盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

城堡對(duì)沖基金前交易員、美股量化交易老兵陳大龍此前曾對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，華爾街將交易0DTE的風(fēng)險(xiǎn)比喻為“在壓路機(jī)前撿硬幣”，對(duì)散戶而言太難，更適合機(jī)構(gòu)投資者。

歐股市場(chǎng)需求不同于美股市場(chǎng)

不過(guò)，分析師目前預(yù)期，歐洲市場(chǎng)對(duì)零日期權(quán)的需求量料將大大不及美股市場(chǎng)。在基準(zhǔn)股票長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳、股票上市數(shù)量減少和交易量停滯的情況下，新推出的期權(quán)或面臨著一場(chǎng)“為產(chǎn)生影響而進(jìn)行的艱苦戰(zhàn)斗”。

瑞銀駐倫敦衍生品策略師戴蒙德（Kieran Diamond）表示：“標(biāo)普指數(shù)作為全球股票波動(dòng)性的主要流動(dòng)性蓄水池，有著非常強(qiáng)勁的期權(quán)交易記錄。而在歐股市場(chǎng)上，對(duì)期權(quán)并沒有那種被壓抑的需求。”

瑞銀匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至上周二，過(guò)去一個(gè)月交易的歐元斯托克50期權(quán)（Euro Stoxx 50 options）的每日名義交易金額平均為450億美元，相比之下，美國(guó)基準(zhǔn)股指期權(quán)的每日名義交易金額則接近1.3萬(wàn)億美元。戴蒙德稱，即使在去年新增加每周二和每周四作為交割日之前，每周到期的期權(quán)交易在美國(guó)也越來(lái)越受歡迎。相比之下，與SX5E掛鉤的期權(quán)活動(dòng)也主要以月度而非周進(jìn)行交割。

不過(guò)，Optiver BV歐洲指數(shù)衍生品交易主管邦奴諾伊爾（Patrick Bonouvrie）表示，盡管新的期權(quán)不太可能引發(fā)與美國(guó)市場(chǎng)相匹配的狂熱，但它們?nèi)钥赡芴嵘灰琢浚瑢I(yè)交易人士會(huì)是主要的使用者。“全球投資者對(duì)短期期權(quán)表現(xiàn)出更大的偏好會(huì)是一個(gè)明顯的趨勢(shì)，因?yàn)槊咳掌跈?quán)允許投資者對(duì)沖非常具體的風(fēng)險(xiǎn)，比如歐洲央行的議息事件等，這些風(fēng)險(xiǎn)以前無(wú)法用同樣的細(xì)分度來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。”他稱。

歐洲期貨交易所此前曾表示，推出新的當(dāng)日交易期權(quán)是為了回應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)更短期到期期權(quán)日益強(qiáng)烈的需求。除了引入每日到期日外，新的期權(quán)也將在歐洲時(shí)間下午5:30股市收盤時(shí)結(jié)算，而不是目前的午間結(jié)算，這將為日內(nèi)活動(dòng)提供更大的空間。

此外，不同于美股市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)的當(dāng)日交易期權(quán)被認(rèn)為不太可能引起散戶投資者的興趣。歐洲期貨交易所上周表示，日內(nèi)交易者已成為美國(guó)0DTE熱潮的顯著驅(qū)動(dòng)力，但歐洲股市的整體散戶投資者參與率遠(yuǎn)低于美國(guó)，不會(huì)成為一個(gè)關(guān)鍵的需求來(lái)源。

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