一財社論：孕育穿越周期的力量

走過夜路的人，才懂得光；穿越過周期的企業，才明得失。

8月30日，深陷債務展期拉鋸戰的碧桂園發布了半年報顯示，上半年剔除公允價值變動、匯兌凈損益等影響后凈虧損453.5億元，短短半年虧損額相當于2022年全年虧損額的15倍以上；同時，1011.2億元的現金及現金等價物中，有294.5億元受到限制。自有現金流下降，加之主要布局三四線城市面臨的更不容易的銷售回款率，曾自稱最不容易出事的碧桂園，在短短半年發生如此蛻變，令市場吃驚不已。

(資料圖)

同時，位列市場頭部的恒大、富力等企業目前都已相繼深陷債務漩渦，這些曾在市場叱咤風云的“華南五虎”，如今都已褪去往日榮光。

不僅是房地產行業，光伏太陽能等產業也在這些年間經歷了行業周期和企業周期的交織，凸顯出穿越周期的不易。

經濟學家特維德說，經濟周期逃不開，如同四季輪換，唯有穿越周期，企業才能真正錘煉出其應對瞬息萬變市場的獨特敏感適應能力。對于一國經濟，也需要一個對失敗包容、對困頓解剖的激勵約束兼容機制，淬煉宏觀微觀的跨越周期能力。

對碧桂園和恒大等微觀鮮活案例，在其跌落的地方進行庖丁解牛般的風險識別和定價，是其破產重整抑或破產清算的基礎。這些經驗教訓，也有助于為后來者提煉跨越周期的敏感適應能力。

以房企為例，在房地產處于賣方市場的周期左側，民企的高周轉、高負債、高杠桿的三高運營模式，至少可以證明相關企業通過充分發揮企業家精神抓住了經濟和行業的脈搏。伴隨著房地產進入買方市場，三高運營模式自然就需讓位于品牌鍛造等更適合買方市場的運營模式。碧桂園、恒大等的問題，恰是其踏錯了行業周期右側的節奏。

并非所有企業都能全部踏準周期的節奏。為此，明確基于企業生命周期、行業周期及經濟周期進行排兵布陣、戰略規劃，是企業形成跨越周期能力的關鍵，也是經濟健康運行的印記。而抽離市場周期、行業周期、企業生命周期等來審視任何一種運營模式，都是刻板的刻舟求劍。

這恰是經濟大浪淘沙的魅力所在，唯有營造相應的退出機制，經濟才能完成新陳代謝和接力賽，否則踏錯經濟周期的企業不能及時退出，阻礙的是經濟滾滾向前的步伐。當然，房地產行業中，人們需反思的不僅是微觀企業的運營成敗，還需審視一些行業性問題，如房市供給體系、交易結構和定價機制等，是否真正實現了讓市場在資源配置中發揮決定作用，是否存在扭曲激勵問題。

孕育穿越周期的力量，少不了政府這只行善之手的善意支持。周期迫近時，如何更好地發揮政府作用，同樣是一堂必修課。

以金融支持實體經濟為例，最近央行等多部委集體發聲，提出金融支持民企的呼聲，其力度史無先例，尤其是對受困房企的支持，從去年下半年祭出三箭齊發的利好政策，到最近認房不認貸的落地，再到調降存量房貸利率，政策支持幾乎就沒停過，政策的考量也不可謂不周全。

不過，成效需要重視細節。如保交樓等促使一些地方政府嚴控開發商預售資金的同時，也不可避免地影響了房企的經營活動現金流。碧桂園觸雷既源于三四線城市布局下庫存沉沒化，又與其經營現金流不暢、金融機構忌憚其高風險而不愿為其融資有關。

提升企業跨越周期能力，政府需做的是為企業創造一個低成本運行環境，讓進入企業生命衰退期的企業，能更好地告別舞臺或完成重整；同時，為新生企業提供基于透明化擔保體系的市場競爭秩序，即政府應基于經濟周期、行業周期和企業生命周期的特征，為市場經營主體營造一個全生命周期的公共外部性治理體系，護航企業跨越周期。

海日生殘夜，江春入舊年。跨越周期不是政策發力撫平周期，而是做好孕育與周期同頻共振能力的制度保障，這既需開放包容的試錯容錯機制，更需往日不可諫、來日猶可追的經濟社會遺傳結構，讓每一個走過夜路的人，能為他人撐起一盞明燈。

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