社論：扛得住風險，未來方能可期

經濟仍在探底，但政策春風頻現。

疾風勁草。上次信貸座談會剛過一個多月，央行和銀保監會再次把脈經濟，要求信貸適度靠前發力。其中備受關注的是提出實施改善優質房企資產負債表計劃，開展資產激活、負債接續、權益補充、預期提升等四項行動，將優質房企資產負債表拉回安全區間。

(資料圖)

去年12月金融數據顯示，經濟面臨的三重壓力有所加深。社融同環比都出現少增，去年全年住戶中長期貸款僅增加2.75萬億，12月人民幣存款僅增加7242億元，同比少增4403億元等，警示盡管去年12月企業中長期貸款貢獻頗多，但主要是還短借長的負債期限結構調整，增量信用釋放有限，需求端久撬不動，并伴隨房企在今年一季度償債高峰的考驗，這預示當下唯有扛得住風險，方能掌控住未來。

貨幣政策是解燃眉之急的利器。中央經濟工作會議將房地產放在“有效防范化解重大經濟金融風險”一節的首位，已為金融對房地產行業的支持定下基調，即金融對房地產行業的支持是治病和風險善后，而非讓其充當穩增長先鋒。

當前房地產行業亟須警惕的是行業性資產負債表衰退。此時此景下，對房地產行業進行好資產/壞資產的分類處置，是當務之急：即實施改善優質房企資產負債表計劃，綜合施策改善優質房企經營性和融資性現金流，呵護的是房地產的基本盤，避免問題房企風險擴張蔓延。

畢竟，貨幣政策工具主要通過“防”“化”兩個維度紓緩流動性風險，但難以用貨幣政策工具應對資產負債表衰退，這很容易讓整個行業乃至經濟陷入滯脹。

所謂“防”就是避免風險擴張蔓延，“化”就是將風險通過市場化的手段緩釋和消化掉。貨幣政策在延長債務期限、降低財務成本，及用融資現金流填補經營現金流不足等“防”的方面療效顯著；同時，貨幣政策也在“化”的方面具有助推作用，如債務重整，并通過并購和過橋貸款等支持優質房企并購重組，為房企市場化的權益補充談判提供相應保障。

當然，“防”“化”風險的一個約束條件就是量力而行，不能將盾當作矛來使用，變相使用債務資金應對企業資產負債表風險，猶如抱薪救火。貨幣如繩，宜拉不宜推，信貸等債權資產的風險政策和風險緩釋政策對資產負債表衰退無能為力。因為資產負債風險更需要市場信用主體積極主動進行增信交易，而信用創造的底層和市場邏輯是企業家精神，這不是銀行等金融機構所擅長的，而且銀行等金融機構只能錦上添花，不具有雪中送炭的專業服務能力。

不論是房地產還是整個經濟，必須警惕需求持續收縮。目前需求持續收縮可從兩方面解釋：一是有效需求不足；二是包括房地產在內的風險資產在估值上高處不勝寒，過高風險估值與日益走低的市場主體風險可承載能力，帶來了大量風險資產沉沒成本化，增加了盤活難度。

高房價推高著經濟社會運行成本，壓低投資邊際收益率和整個經濟的風險可承載能力，唯有各利益相關主體為房價理性回歸做好護航準備，杜絕試圖進行空中加油的不切實際想法，需求收縮才具有紓緩的保障。

此外，當前要防范風險轉嫁。最近有一種風潮，就是想方設法刺激居民部門擴大資產負債表。刺激風險承載能力最低的居民新增負債持有高風險資產，是用一種更大風險來對沖現有風險，而且會加劇經濟的三重壓力，甚至令經濟窒息。

青萍之末，微瀾之間。經濟仍在探底，各方應做多搭橋、少堵路的事。唯有覆蓋住風險敞口，經濟才能行穩致遠，未來才更可期。

標簽： 貨幣政策