短端利率全線上行，央行公開市場操作月末加量投放

臨近月末，央行公開市場操作加量投放。

4月24日，為維護月末流動性平穩，人民銀行以利率招標方式開展了1150億元逆回購操作，在上周連日小額操作規模上有所增長，中標利率為2%，與此前持平。

(資料圖)

值得注意的是，本周將有超2000億元的7天期逆回購到期。而稅期結束后，資金利率仍未回落，反而進一步走高也引起市場關注。特別是上周五，短端利率全線上行。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜上行6.5個基點，報2.272%。7天Shibor上行9.8個基點，報2.199%。從回購利率表現看，DR007加權平均利率上升至2.267%，高于政策利率水平。

公開市場操作力度加大

臨近月末，央行明顯加大了公開市場操作的力度。4月21日、23日、24日，人民銀行以利率招標方式分別開展了880億元、890億元、1150億元逆回購操作，操作規模較前幾日有所增長。

4月17日至20日，央行連續4日開展小額逆回購操作。具體來看，上周央行累計開展逆回購操作2120億元，期間有540億元逆回購到期，實現凈投放1580億元。

值得注意的是，本周，央行公開市場共有2120億元逆回購到期，周一至周五（4月24日至28日）到期規模分別為200億元、380億元、320億元、340億元、880億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經表示，“這兩天央行逆回購有所加量。主要是近幾日，市場利率有所上升（略高于政策利率），反映出機構資金需求有所增加，市場資金面略有收斂，央行通過公開市場操作及時補水，平抑短期資金面波動。”他認為，央行繼續保持市場流動性合理充裕，穩定市場預期。

資金利率持續上行

跨季結束后資金利率自低位持續上行，引發市場關注。

具體而言，從銀行間市場債券質押式回購利率來看，上周（4月17日至4月21日），DR001（銀行間市場隔夜質押式回購利率）和DR007均持續上行。截至4月21日收盤，DR001加權平均利率升至2.2739%，DR007加權平均利率升至2.2670%。

但從23日數據來看，DR001和DR007開始下行，DR001加權平均利率降至1.7399%，DR007加權平均利率降至2.1688%。

隔夜利率上行幅度更大。全國銀行間同業拆借中心數據顯示，4月17日至21日，隔夜Shibor報價連續上漲，21日沖高至2.2720%；7天Shibor自17日以來也呈現連續上漲的趨勢，截至24日報2.1170%。

“4月18~19日稅期繳款，DR007圍繞2.10%中樞運行，然而稅期結束后卻并未回落。”中信證券首席經濟學家明明認為，稅期結束，資金不松，主要有三方面原因，其一，貨幣政策力度邊際轉弱；其二，稅期走款疊加4月信貸投放情況較好，導致銀行資金融出意愿與能力降低；其三，資金較為擁擠可能會導致債市脆弱性和敏感度增加，且投資者對于未來一個月資金利率上行的擔憂增加。從質押式回購成交量和我們測算的杠桿率來看，雖然上周受資金收緊影響，加杠桿情緒有所降溫，但依然處于歷史相對積極的水平，導致債市敏感度增加。此外，投資者對貨幣政策力度以及跨月資金面情況仍存擔憂，使得市場上對于未來一個月內資金價格上行的預期更為強烈。

明明預計，稅期結束后資金利率延續上行，反映出當前流動性環境需要審慎對待。五一假期臨近，4月最后一周回購資金的期限被迫拉長，利率整體下行空間有限。月末往往財政集中支出，向市場釋放資金；但跨月前夕，銀行資金融出意愿一般較低，預計資金波動幅度較大。而從中期視角來看，未來資金利率大概率以政策利率為中樞震蕩運行。

周茂華預計，臨近月末，央行將繼續通過逆回購等公開市場工具，靈活操作，對沖短期資金面擾動因素，資金平穩跨月無虞。

后續政策更加“精準有力”

一季度以來，隨著信貸投放加快，經濟修復預期升溫，后續貨幣政策是否有轉向可能性備受關注。

日前，在央行發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，去年末，我國資管市場出現了波動，也警示要高度重視利率風險。我國堅持實施穩健的貨幣政策，利率沒有大起大落，這為金融機構管控好利率風險也創造了較好的貨幣環境。

鄒瀾強調，下一步，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持以我為主、穩字當頭，保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適，發揮好結構性貨幣政策工具的引導作用，支持經濟社會發展，在新的起點上開好局、起好步。

在明明看來，穩健的貨幣政策堅持以我為主、穩字當頭，保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適，在追求經濟提振的同時，也注重防范市場過熱帶來的金融風險。在滿足廣義流動性供需匹配的前提下，貨幣工具力度可能會有所回擺。從央行的具體操作上來看，MLF（中期借貸便利）小幅增量續做，逆回購投放低量操作，結構性工具“有進有退”，均預示后續政策將更加“精準有力”，流動性投放趨于謹慎。

周茂華預計，從目前宏觀經濟形勢看，國內有望繼續保持流動性合理充裕，保持利率整體穩定，暢通貨幣政策傳導，助力經濟穩步恢復。

3月27日，全面降準正式落地。此次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。

申萬宏源研究報告認為，在商業銀行負債端成本下降速度明顯放緩而信貸擴張又明顯偏快的背景下，后續仍有必要采取降準，在緩和銀行息差壓力的同時，更好地配合信用擴張，預計7月或8月有再次降準的可能。

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