基數效應減弱、修復動能放緩，5月經濟數據走勢如何

中國經濟在一季度實現強勁復蘇之后，4月份經濟數據不及預期。隨著基數效應減弱和修復動能放緩，5月份經濟數據表現如何，成為市場關注的焦點。

國家統計局將于6月15日發布工業、消費、投資等數據。中國人民銀行也將于近期發布社融、信貸等金融數據。機構預計，上年同期疫情形勢好轉導致低基數效應減退，5月主要經濟增長數據同比表現或有回落。

第一財經研究院發布的最新一期“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.27，連續三個月下滑，但仍高于50榮枯線。經濟學家們認為，經濟存在一定下行壓力，未來一個月雖然仍將呈持續復蘇的擴張態勢，但后續支持政策需要進一步跟進。

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多位專家對第一財經分析，國內經濟復蘇斜率進一步放緩，國內有效需求不足，生產、投資和消費復蘇內生動力不強，恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。在政策助力和內生動能的修復下，三季度開始經濟復蘇成色有望逐步改善。

工業生產偏弱

參與第一財經首席調研的經濟學家對5月工業增加值同比增速預測均值為4.53%，低于上月5.6%的公布數據。

從先行指標來看，5月份中國制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，連續2個月運行在50%以下。市場需求不足帶動企業生產活動放緩，企業原材料采購量也相應減少。5月份生產指數為49.6%，較上月下降0.6個百分點，在連續3個月運行在擴張區間后落至50%以下。

興業銀行首席經濟學家魯政委預計，5月工業增加值或呈現回落態勢。一方面下游房地產銷售再度出現放緩，疫情期間積壓的需求或已釋放完畢；另一方面部分工業品如動力煤在供需錯配的情況下價格出現顯著下跌，甚至部分礦區因倉庫容量問題影響當期生產。預計5月工業增加值同比或回落至3.8%，較4月當月同比下降1.8個百分點。

華創證券首席宏觀分析師張瑜預計5月工業增加值同比增長5.4%，對應的兩年平均增速為3%。當下工業生產的主要壓力來自去庫存。5月工業品價格通縮壓力加大，國家統計局制造業PMI庫存相關指標持續下行，顯示工業企業產成品庫存去化依然較快，生產仍偏弱。

中信證券研報稱，高頻數據顯示，截至2023年5月31日，5月份日均粗鋼產量、螺紋鋼產量較去年同期分別下降7.10％和10.67％，247家鋼廠高爐開工率較去年同期下降0.96個百分點。考慮到去年同期的低基數因素，預測2023年5月份工業增加值同比增速在4.0％左右。

消費需求持續釋放

消費方面，參與第一財經首席調研的經濟學家對5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為12.95%，低于上月公布值（18.4%）。多家機構認為，由于經濟重啟推動的第一輪線下消費反彈可能已經見頂，5月消費增速或同比回落。

植信投資研究院院長連平表示，隨著經濟復蘇進程的深入推進和消費場景的逐步增多，5月消費需求持續釋放。市內外出行場景完成修復；運輸物流恢復情況良好；“五一黃金周”交出亮眼消費答卷。地產銷售明顯回升；汽車銷售持續向好。但青年失業率上升和收入恢復有限也對消費增長產生一定制約，預計5月社零同比增長15%。

中金公司研報指出，在“五一”節日效應帶動下，5月線下服務消費較為旺盛，雖然購買力恢復慢于人流量回暖，但總體消費呈溫和改善趨勢。假期后疫情的二次感染情況有所抬頭，不過從通勤、遷徙、航班等高頻數據看，線下活動受到的影響暫不明顯。4月社會消費品零售總額季調后環比增速回落，對應的是防疫措施調整后的需求集中釋放后的短暫透支，具有階段性，內生動能恢復的過程或仍將延續。綜合來看，中金預計5月社零同比增速在14.5%左右，主要是基數抬升帶動增速回落，剔除基數因素后的社零增速將好于4月。

汽車是消費的大頭，約占社會消費品零售總額的十分之一。中國汽車工業協會日前發布數據顯示，5月份，我國汽車產銷分別完成233.3萬輛和238.2萬輛，環比分別增長9.4%和10.3%，同比分別增長21.1%和27.9%。前5個月，汽車產銷分別完成1068.7萬輛和1061.7萬輛，同比均增長11.1%。

中汽協副秘書長陳士華表示，近期生態環境部等5部門聯合發布了《關于實施汽車國六排放標準有關事宜的公告》，有助于市場穩定。“五一”假期，多地推出購車促銷措施，舉辦汽車消費節、汽車嘉年華等營銷活動，助力市場需求溫和回暖。

上年同期產銷基數較低也是重要原因之一。乘聯會秘書長崔東樹分析，今年前5個月，車市零售呈現逐月環比持續上漲的良好態勢。3月份以來，車市促銷熱度逐漸消退，消費者觀望情緒得以緩解，加之近期車企推出大量新品和低價新款，推動消費需求釋放。

投資增速或將繼續放緩

參與第一財經首席調研的經濟學家對5月固定資產投資增速的預測均值為4.5%。今年以來重大項目加快開工建設、基建投資穩健增長，但受制造業投資改善乏力、房地產開發投資仍在下降的拖累，投資增速或將繼續放緩。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，基建投資預計由1~4月的8.5%回落至7.8%左右。制造業投資預計由1~4月的6.4%回落至6.2%左右。1~4月制造業企業利潤總額同比降幅仍高達-27.0%，再加上內外需收縮、產能利用率偏低、產能過剩趨于嚴峻等因素，預計制造業投資擴產意愿仍然偏弱。

北大國民經濟研究中心發布的報告顯示，全球經濟低迷，有效需求不足抑制了企業的擴大再生產。中國人民銀行統計的企業家調查問卷顯示，一季度，國內訂單指數和出口訂單指數分別為42.9、39.5，均處于低位。受工業企業利潤下滑影響，制造業投資增速或進一步下滑。1~4月份，全國規模以上工業企業利潤同比下降20.6%，其中制造業利潤同比下降27.0%。

房地產投資依然是拖累投資的主要因素。海通證券表示，從領先指標來看，4月以來地產成交回落，銷售端或將對地產投資有一定影響。基建投資或仍對經濟增長起支撐作用，但水泥出貨率、石油瀝青開工率等都處在歷年同期低位，顯示基建投資也需更多政策推動。綜合來看，預計1~5月投資累計同比增長4.1%。

財信研究院副院長伍超明認為，總體看，目前房地產市場處于筑底階段，投資增速有望逐步企穩。結合疫情過峰消退、前期貨幣金融和因城施策等政策效應顯現，房地產市場全年趨穩是大概率事件。但在家庭資產負債表受損、預期扭轉需要時間等因素的綜合影響下，此輪房地產市場的恢復時間可能長于以往，回升斜率也低于往年，房地產投資增速不易高估。

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