社論：托得住需求，防得住風險

最近央行決定于3月27日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放貨幣5000億以上，金融機構加權平均存款準備金率降至7.6%左右。

這次降準是有跡可循的，其“跡”直接反映為市場利率在政策利率走廊上限，及市場流動性偏緊。如DR007利率上沖到2.2%附近，要知道市場利率上翹，是在上周央行通過DR007和MLF等向市場凈投放了7120億元資金、其中MLF凈投放2810億元等背景下出現的，這凸顯出市場流動性的緊俏程度。

(資料圖片僅供參考)

金融系統何以存在流動性緊缺風險？這主要緣于去年四季度以來的巨額信貸投放、企業和居民的信用收縮等。井噴的信貸代表著龐大名義購買力的形成，而在名義購買力沒有在市場交易和信用傳導前，會以活期存款形式存在銀行體系中，而不得不繳存準備金。

這使金融系統流動性出現顯著偏離：基于權責發生制，貸款已派生成了借款人存款，但由于這些派生出的購買力尚未使用并進行信用傳導，從收支實現制上看，由此形成的新增存款需繳存款準備金。1～2月新增6.7萬億信貸衍生的存款，按目前7.6%左右的準備金率，需上繳的規模為5100億元左右，相當于這次降準釋放的基礎貨幣規模。

顯然，持續信貸擴張帶來的準備金上繳，如同一頭吞錢獸，營造著貨幣市場流動性緊俏現象。

同時，最近企業修復資產負債表和居民提前還款等，也帶來市場流動性緊俏壓力。

顯然，這次降準應對的是信貸擴張與信用緊縮交織的特殊現象。所謂樹欲靜而風不止，就穩增長大局角度看，得讓企業和居民的信用動起來，經濟才能活起來，否則容易帶來更為復雜的信用緊縮壓力。

如果說當前金融市場的流動性壓力，反映財政貨幣政策成效顯現，那么對貨幣金融當局來說，既要托得住需求，還要防得住風險。目前防范風險大致來自于兩個方面：

一是，提前做好防范金融機構信用風險和盈利預警風險的風控預案。不同于公開市場操作釋放流動性，降準會給市場帶來壓低金融市場長端利率的預期，市場已預期LPR利率下行，這會正向激勵各類經營主體修復其資產負債表，即用低成本負債替換高成本負債，導致銀行系統資產端面臨收益減記壓力，而在銀行系統負債端，利率下行等會激勵人們用定存鎖定利息收入，抬高銀行系統的負債端成本。

其結果就是銀行系統的凈息差收益如同夾心餅干一樣，受到資產端與負債端的共同擠壓。這從長期看，會影響銀行股估值，降低銀行尤其是中小銀行御寒能力。

二是，未雨綢繆地為金融機構可能的流動性風險做好相應準備。目前金融系統資產負債表擴張的一個重要特征就是提高短存長貸比重，以擴大凈息差，如去年四季度以來的信貸井噴，有相當一部分是借長還短，拉長銀行系統資產端久期，而負債端的久期結構尚不能與資產端的期限結構有效匹配，這會降低銀行尤其是中小銀行的資產變現能力，放大其流動性風險敞口。

思則有備，有備無患。不論是基于短期的權宜之計，還是中長期的資本之策，根本上就是要做有創造性的執行者，堅持問題意識。

這就要求，一方面要積極推進債轉股等模式試點，改善企業資產負債表，提高風險資產本身的御寒能力，降低中小銀行的風險敞口；同時，加快推進信貸轉讓市場建設，推進存量信貸市場的風險再配置和再平衡，緩解金融機構的跨期錯配風險。

另一方面，要加快要素資源市場的市場化改革，貫徹“兩個毫不動搖”，基于負面管理清單向所有市場經營主體開放政府采購市場，為經濟體系的信用轉動注入更多的行動空間，做實信用創造，風險就能在信用傳導和交易中得到有效管控。

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