時訊：植田和男首秀，取消利率前瞻指引，市場仍押注6月調整YCC

在4月27~28日召開的日本央行貨幣政策會議后，新任央行行長植田和男的“首秀”并未震驚市場，維持了現行貨幣政策。

值得一提的是，通常于11點公布的利率決議今日推遲到12點，晚了一小時才公布，為2016年來首次出現這種情況。

(資料圖)

決議公布后，日元對美元短線拉升約80個基點至134.56，10年期日債收益率短線迅速回落至0.467%，日經225指數漲幅擴大至1%左右。

植田和男繼承了黑田東彥在十年內花費11.7萬億美元的大規模寬松計劃，投入規模之大，使得政策上的小小調整就足以撼動全球金融市場，去年12月擴大長期收益率區間就證明了這一點。因而，日本央行下一次6月利率決議仍將持續引起市場關注。

取消利率前瞻指引

日本央行此次將基準利率維持在-0.1%不變，將10年期日債收益率目標維持在0%附近，符合預期。

不過，日本央行修改了前瞻指引，不再提及疫情。還值得注意的是，日本央行將取消利率前瞻指引，表示將評估長期使用的貨幣政策。日本央行最新的前瞻指引稱：“央行將繼續維持融資(主要是企業融資)和金融市場的穩定，并將在必要時毫不猶豫地采取額外的寬松措施。”而上個月的前瞻指引是：“目前，在密切監測疫情影響的同時，日本央行將支持融資（主要是企業融資）和維護金融市場穩定，并將在必要時毫不猶豫地采取額外的寬松措施；日本央行還預計，短期和長期政策利率將維持在目前或更低的水平。”

日本央行表示，將繼續實施寬松貨幣政策，以實現伴隨著薪資增長的通脹目標，并將繼續在每個工作日以固定利率購買10年期國債；在努力維護市場穩定的同時，如有需要，將毫不猶豫地采取額外寬松措施；將對未來1至1.5年的政策進行全面審查；只要有必要，日本央行將繼續實施量化質化寬松（QQE）和收益率曲線控制（YCC），旨在達到維持價格目標穩定；需要密切關注金融、外匯市場走勢及其對日本經濟和物價的影響。

此外，日本央行下調2023財年GDP預期，上調核心CPI預期。日本央行預期2023財年GDP增速為1.4%，較此前預期的1.7%略微調降。日本央行還預期2024財年GDP增速為1.2%，略高于此前預期1.1%，并預期2025財年GDP增速為1%。

日本央行預期2023財年核心CPI為1.8%，略高于此前的1.6%，預期2024財年核心CPI為2.0%，也高于此前預期的1.8%，但將2025財年核心CPI預期從1.8%調降至1.6%。

6月將調整YCC？

市場目前普遍預計，日本央行將在6月議息會議上有所行動。

本周稍早，植田和男曾對日本議會表示，鑒于當前的經濟，價格和金融發展，“維持貨幣寬松是適當的”，并且“貨幣政策的效果存在極大滯后性。現在收緊政策將進一步削弱通脹，可能會導致未來嚴重局面”。不過，他同樣指出，如果工資增長和通脹加速速度快于預期，并需要收緊貨幣政策，日本央行將“隨時準備做出回應，例如提高利率”。彭博本月的一項調查顯示，約66%的經濟學家預測，日本央行將在7月前開始采取貨幣緊縮措施。

市場最為關注的是，日本央行將在何時調整或者放棄收益率曲線控制（YCC），即通過購買日本政府債券將長期利率維持在極低水平的政策。由于日本通脹率(不包括能源)處于40年來的最高水平，大部分分析師目前預計的時間點是下一次的6月議息會議。

中金在本周報告中稱，近期日本央行在國債市場中受到的挑戰較小，自3月9日以來，日本央行再無實施過“固定利率操作”來壓低日本的10年期利率。此外，伴隨近期美債利率的下行壓力，短期內日債方面的利率上行壓力或依舊較低，日本央行無需大幅購債來守住利率上限，債券市場的市場功能不至于進一步惡化，種種情況有利于日本央行暫時維持現有YCC。

但道明證券在最近的報告寫道，雖然植田和男維持鴿派立場，強調要直到通脹率可持續達到2%才改變政策，但隨著東京工資談判顯示出高于預期的工資增長，10年期日債收益率稍后又將接近0.5%的上限，日本央行可能不得不在6月采取行動，或將進一步把YCC上限擴大至0.75%甚至1%。

日元、日債

今日利率決議公布后，日元對美元短暫走低。但目前，日元對美元匯率已從去年10月創下的30年低點上漲約14%，日元對澳元則從去年創下的8年低點上漲約9%。

中金在本周的報告中稱，短期內植田行長的偏鴿態度基本已定價至目前的日元匯率之中，自植田上任以來，日元對美元貶值約1.2%，在G10貨幣中排名倒數第三，相對偏弱。由于定價的相對充分，因此在本次會議中哪怕植田重復以往的偏鴿態度，日元短期內發生進一步大幅貶值的可能性也較低。

巴克萊銀行分析師Shinichiro Kadota在一份報告中表示，近年來美元成為宏觀沖擊下的主要避風港，而最近，日元在歐美銀行業危機引發的市場動蕩中表現強勢，重新凸顯了日元避險屬性。

巴克萊還預計，日本央行在未來幾個月取消YCC的前景也有助于日元走強。綜合上述兩個因素，預計日元將在未來一年內繼續對美元升值，2024年第一季度升至1美元對123日元。日本國內機構目前普遍的預測也是日元對美元將在明年3月升至125左右。

除了影響日元走勢，日本調整貨幣政策對日債市場以及全球債市的影響也是市場一段時間以來的關注焦點。去年，在市場預期日本央行即將調整甚至放棄YCC政策，日本機構就以創紀錄的速度拋售海外債券。分析師還預計，隨著對政策轉變的預期升溫，更多資金將離開長期以來收益率遠高于日本同行的主要海外債券市場。

4月公布新財年投機機會的許多日本保險公司就宣布，將繼續拋售海外債券，轉而購入日債。

Pictet Asset Management高級投資經理Sam Perry稱：“我們即將看到資產持續回流日本，而且數量將相當大。這種逆轉可能真的非常戲劇性。”美國銀行分析師估計，如果取消YCC政策，10年期日債收益率可能會一次性飆升約80個基點。

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