全球熱文：低通脹支持降息？業(yè)內(nèi)稱(chēng)窗口可能已經(jīng)關(guān)閉

近期，部分中小銀行下調(diào)存款利率引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和熱議。4月11日公布的3月CPI、PPI數(shù)據(jù)走低，又加劇了各界對(duì)存、貸款利率調(diào)降的猜測(cè)。

對(duì)此，渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“小銀行降存款利率是catch-up（補(bǔ)降）。CPI走低只是降息的條件之一，一季度和全年GDP增速可能超預(yù)期，利率水平已是歷史低位，這些不支持央行降息。”他稱(chēng)，降息的窗口可能已經(jīng)關(guān)閉。央行在流動(dòng)性投放方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，防止杠桿率的進(jìn)一步快速上升。

【資料圖】

從歷史來(lái)看，存款利率下調(diào)是央行推動(dòng)實(shí)體融資降成本的必經(jīng)之路。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來(lái)，當(dāng)前下調(diào)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的緊迫性不強(qiáng)，但也不排除貸款利率繼續(xù)下行的可能。而就4月11日公布的3月金融數(shù)據(jù)看，新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，社融規(guī)模增量為5.38萬(wàn)億元，M2（廣義貨幣）同比增長(zhǎng)12.7%，均大超預(yù)期。目前流動(dòng)性充裕，如何傳導(dǎo)到實(shí)體是更大的問(wèn)題。

存貸款利率下降預(yù)期再起

近日，部分中小銀行密集下調(diào)存款利率。僅4月以來(lái)，就有河南、廣東、湖北的多家城農(nóng)商行和農(nóng)信社下調(diào)存款利率。

2022年有過(guò)兩次調(diào)低存款利率潮，分別是去年4月和9月，這和當(dāng)時(shí)LPR的調(diào)整有關(guān)。去年，作為房貸利率定價(jià)基準(zhǔn)的5年期以上LPR累計(jì)下調(diào)過(guò)3次共35BP（基點(diǎn)），1年期LPR累計(jì)下調(diào)過(guò)2次共15BP。

4月11日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月CPI同比上升0.7%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期和3%的容忍上限，這主要受到消費(fèi)復(fù)蘇仍待發(fā)力和去年油價(jià)高基數(shù)的影響。不包括食品和能源的核心CPI尚可，環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，同比漲幅小幅走闊0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%；PPI環(huán)比繼續(xù)持平，同比降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，帶動(dòng)CPI-PPI同比剪刀差擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.2%。

國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，這意味著放松貨幣政策以刺激需求的空間更大。“有一些人猜測(cè)，政策利率可能會(huì)降低，在3月通脹數(shù)據(jù)公布后，這種猜測(cè)似乎更有吸引力。總體而言，政策放松的空間仍然很大。”不過(guò)，他也表示，“我們認(rèn)為傳導(dǎo)過(guò)程將更為重要，政策制定者需要引導(dǎo)銀行將抵押貸款利率大幅下浮，這不僅有利于購(gòu)房者和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，也降低了當(dāng)前房主提前還貸的沖動(dòng)。”

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者：“我們預(yù)計(jì)4月CPI同比將進(jìn)一步下降至0.3%，因?yàn)槭称穬r(jià)格可能繼續(xù)下降，而核心通脹仍受到PPI通脹下降的影響。由于去年俄烏沖突導(dǎo)致的比較基數(shù)很高，4月PPI同比可能下滑至-3.0%。”

他預(yù)計(jì)中國(guó)將在未來(lái)幾個(gè)月加大政策支持力度，因?yàn)檩^低的通脹數(shù)據(jù)或提供更大的刺激空間。央行剛剛在3月底降準(zhǔn)25BP。然而，出于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，政府無(wú)意推出大規(guī)模刺激計(jì)劃。

降息阻力仍存

更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，降息仍待觀望，而且還存在一些阻力。

丁爽表示：“小銀行降存款利率是補(bǔ)降。GDP增速可能超預(yù)期，利率水平已是歷史低位，這些不支持央行降息。”他表示，自去年12月以來(lái)，渣打一直維持2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)5.8%的預(yù)測(cè)，高于市場(chǎng)共識(shí)。今年一季度，在經(jīng)濟(jì)重啟、內(nèi)需復(fù)蘇和低基數(shù)的雙重作用下，GDP增速有望明顯反彈。在不發(fā)生全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年會(huì)受益于疫情后生產(chǎn)生活回歸常態(tài)的內(nèi)生動(dòng)力、去年相對(duì)寬松宏觀政策的滯后效應(yīng)以及低基數(shù)的拔高效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)5.8%甚至更高的增長(zhǎng)率不足為奇。

因而，更多觀點(diǎn)認(rèn)為，今年政策的重點(diǎn)應(yīng)該是在微觀層面通過(guò)改善市場(chǎng)準(zhǔn)入、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)產(chǎn)權(quán)來(lái)提振企業(yè)家信心，推動(dòng)民間創(chuàng)業(yè)投資，增加就業(yè)機(jī)會(huì)。

目前貨幣政策其實(shí)已經(jīng)頗為寬松，且控制宏觀杠桿的必要性仍存。丁爽稱(chēng)，央行近期運(yùn)用降準(zhǔn)和再貸款等工具保持流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率（包括回購(gòu)利率和NCD利率）在多數(shù)時(shí)候低于政策利率（逆回購(gòu)和中期借貸便利利率），同時(shí)銀行的加權(quán)平均貸款利率處于歷史低位，為房地產(chǎn)市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供支持。2月人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于名義GDP增速，貨幣信貸政策偏寬松。他預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇，GDP增速可能達(dá)到7%或更高。

渣打認(rèn)為，在全年增長(zhǎng)目標(biāo)有望大幅超額完成的情況下，宏觀政策可能會(huì)在年中邊際調(diào)整，向中性轉(zhuǎn)變。雖然加息的條件還不具備，但降息的窗口可能已經(jīng)關(guān)閉。央行在流動(dòng)性投放方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)利率或在多數(shù)時(shí)候高于政策利率。央行還可能會(huì)引導(dǎo)信貸增長(zhǎng)向名義GDP增速靠攏，防止杠桿率的進(jìn)一步快速上升。

中信證券認(rèn)為，2022年居民部門(mén)積聚了大量超額儲(chǔ)蓄，銀行負(fù)債端資金供給充足，攬儲(chǔ)壓力邊際下滑，存款利率調(diào)降具備可行性支持。存款利率下調(diào)疊加降準(zhǔn)釋放資金，商業(yè)銀行負(fù)債端成本壓力減輕，理論上可以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行。當(dāng)前LPR存在壓降的空間，但從一季度信貸投放情況以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，LPR調(diào)降的迫切性暫時(shí)不高。

債市暫受提振但行情雞肋

今年以來(lái)，債基的表現(xiàn)要遠(yuǎn)超預(yù)期。近期在降息傳聞的影響下，債市短期行情仍被看好。

但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，本周陸續(xù)有出口、社融數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)將繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者：“債券行情雞肋，仍需多一份謹(jǐn)慎。”

他分析稱(chēng)，上周債券走勢(shì)較為分化，國(guó)債利率窄幅波動(dòng)，關(guān)鍵期限國(guó)債利率全周基本不動(dòng)，但1~5年期國(guó)開(kāi)債利率上行，存單利率因資金收斂而上行，1~2年期信用債利率則下行，不同期限和品種利率走勢(shì)分化。部分銀行存款利率下調(diào)，有助于穩(wěn)定息差，改善資產(chǎn)負(fù)債表，但并非貨幣寬松信號(hào)。短期來(lái)看，債券利率下行空間有限，3月超預(yù)期的信貸社融也表明，基本面對(duì)債市支撐有限。

同時(shí)，目前質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模超8萬(wàn)億元，市場(chǎng)杠桿在高位，如果4月繳稅對(duì)資金面有擾動(dòng)，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)較為脆弱。鑒于行情趨于雞肋，機(jī)構(gòu)建議在進(jìn)攻和防守之間重新尋找平衡，策略上轉(zhuǎn)向偏防守狀態(tài)。策略上仍是建議配置1~2年期信用債，并關(guān)注4月資金面是否推高存單利率。

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