單季度營收創(chuàng)新高卻增收不增利，中國中免是否值得期待？ 新視野

在剛剛過去的2023年首季出行需求迎來大幅回暖，旅游市場也迎來了“開門紅”。

文旅部披露，根據(jù)國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查統(tǒng)計結(jié)果，2023年一季度，國內(nèi)旅游總?cè)舜?2.16億，同比增長46.5%；國內(nèi)旅游收入（旅游總花費(fèi)）1.3萬億元，增長69.5%。

作為國內(nèi)免稅龍頭，中國中免（01880.SZ）的業(yè)績和旅游市場的景氣度有著比較深的聯(lián)系。

(資料圖)

4月27日，該公司披露了2023年一季度業(yè)績報告。在出行需求回暖的大勢下，這份最新“成績單”成色如何？

首季營收創(chuàng)單季度新高，為何增收不增利？

數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，中國中免實(shí)現(xiàn)營收207.69億元（以下均指人民幣），同比增長23.76%，創(chuàng)單季度新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.01億元，同比下降10.25%，繼2022年度下滑后再遭下降；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤22.96億元，同比下降10.28%。

期內(nèi)營收的增長主要受益于線下消費(fèi)場景復(fù)蘇和客流恢復(fù)，東吳證券研報顯示，2023年一季度三亞鳳凰機(jī)場和海口美蘭機(jī)場旅客吞吐量合計1267.9億人次，同比增長48%，恢復(fù)至2019年同期的95%。

而在出行需求大幅增長下，中國中免的線下門店銷售呈現(xiàn)明顯回升態(tài)勢。

不過，結(jié)合營收和凈利的情況來看，一季度該公司還是出現(xiàn)了增收不增利的情況。

至于利潤端的下滑，主要受促銷活動下毛利率下降、租金成本增加、匯率波動下采購成本增加等因素的影響。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，中國中免的綜合毛利率為29%，同比下降了5個百分點(diǎn)，原因即是促銷活動下商品價格下降以及匯率波動下采購成本上升。

據(jù)悉，2022年第四季度美元匯率處于高位，當(dāng)期采購的存貨成本較高，拖累2023年一季度所銷售貨品的毛利率水平。

另外，中國中免一季度的銷售費(fèi)用增加得非常明顯，達(dá)20.48億元，較上年同期的14.61億元增長了40.18%。

這部分增加的銷售費(fèi)用源于航線恢復(fù)后計提的機(jī)場租金成本增加，而上年存在機(jī)場租金減免的情況，這也導(dǎo)致了該公司的銷售費(fèi)用率提升1.15個百分點(diǎn)至9.86%。

據(jù)了解，如果剔除租金減免及供應(yīng)商返利等因素影響，2023年一季度的歸母凈利潤同比基本持平。

值得一提的是，在這份一季報披露后，中國中免的A股出現(xiàn)了小幅高開，但隨后便遭遇了下跌，截至A股收盤微跌0.38%。而其H股一度跌近4%，此后出現(xiàn)回升。

另外，自今年1月底以來，該公司的A股、H股均遭遇了持續(xù)下跌，且跌幅不小。

機(jī)構(gòu)如何看待這份“成績單”？

不過，雖然股價表現(xiàn)不大行，但多家券商機(jī)構(gòu)依然給予了中國中免“買入”或“推薦”評級。

東吳證券研究人員認(rèn)為，海南客流的逐步恢復(fù)、疫情管控放開、國際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場規(guī)模擴(kuò)張再次提速。中免市場地位穩(wěn)固，隨著海口國際免稅城業(yè)績持續(xù)爬坡、三亞海棠灣一期二號地于2023年投入運(yùn)營，公司將重新進(jìn)入市場份額提升通道，中長期看好中國中免作為旅游零售龍頭受益跨省及出境游的逐步恢復(fù)。考慮2023年成本端上漲超預(yù)期及供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)期，歸母凈利潤分別為94.66/133.34/157.01億元（前值123.27/151.33/184.83億元），對應(yīng)PE38/27/23倍，維持“買入”評級。

平安證券發(fā)布研報表示，中國中免是國內(nèi)免稅行業(yè)絕對龍頭，先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢顯著，供應(yīng)鏈及渠道壁壘深厚。現(xiàn)階段疫情影響逐漸消除，海南及出入境客流逐步回暖，疊加免稅利好政策相繼落地，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。基于一季度業(yè)績，預(yù)計公司23-25年收入880億元、1157億元、1463億元（維持原預(yù)測），歸母凈利潤122億元、164億元、208億元（維持原預(yù)測），EPS分別為5.90元、7.94元、10.04元，對應(yīng)PE分別為27x、20x、16x，維持“推薦”評級。

東北證券研報則指出，2022年第四季度海口國際免稅城開業(yè)、三亞鳳凰機(jī)場免稅店擴(kuò)容落地、河心島改造項目持續(xù)推進(jìn)，海棠灣一期2號建設(shè)及招商談判有序進(jìn)行、海棠灣三期攜手太古里達(dá)成戰(zhàn)略合作，預(yù)計年內(nèi)將有海外項目落地。

多個項目儲備及海南多維度的卡位優(yōu)勢預(yù)計將助力中免的銷售額高增長，供給端的擴(kuò)容將進(jìn)一步刺激內(nèi)需。機(jī)場免稅重啟，市內(nèi)店政策呼之欲出更將帶來多重看點(diǎn)。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為99億/144億/177億，維持“買入”評級。

作者|燕十四

編輯|Terry

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